（报告出品方/作者：国联证券，邓文慧、李英）
1.医用敷料：“医”、“美”融合的优质赛道
1.1高壁垒、高复购、高盈利
需求端：医疗与美学需求驱动，高复购、强粘性。1）“医”、“美”融合：医用敷料主要用于医疗手术、损伤、慢性湿疹和过敏后的皮肤修护需求，其功能介于药品“治疗”、化妆品“美化”之间，受众主要包括具有痤疮/皮炎等皮肤问题的患者、接受轻医美手术后急需皮肤修复的医美人群、追求功能性护肤的普通消费者。2）高复购、强粘性：基于较高的安全性与稳定的产品功效，叠加医美术后修复需求刚性，医用敷料产品复购率与皮肤学级护肤品接近；可复美/玉泽等品牌年复购率40%+，敷尔佳-年复购率均在30%+，薇诺娜-年复购率均在30%+，珀莱雅-年（彼时尚未推进大单品策略）复购率不到21%。
供给端：壁垒较高，盈利能力强。1）对安全性、有效性要求高：医用敷料与化妆品核心区别在于监管分类，前者属于医疗器械，后者属于化妆品，两者在研发周期/注册上市/生产/经营/销售渠道等多维度存在差异，二类械与三类械监管标准下的医用敷料对安全性、有效性要求更高。2）盈利特征凸显“医疗”属性：壁垒高低与消费属性强弱导致医疗器械企业与化妆品企业间的盈利差异；前者高毛利/低营销/高净利，以爱美客、巨子生物为典型代表；后者毛利率较高/重营销/净利率适中，以珀莱雅、华熙生物、贝泰妮为典型代表。
1.2体量略弱、成长更优
医用敷料市场成长性较好，体量略弱于功效性护肤品，“轻医美”与“功效护肤”红利下预计景气度仍将延续。受居民收入上升/工作生活压力大/环境污染导致皮肤问题增多、大众尤其是新一代消费者对美的