近日有消息称，银保监会对数万亿元商业银行现金管理类理财产品的监管将会趋严，拟参照货币市场基金进行监管，监管趋严的方向将体现在投资标的、久期、偏离度等方面。这些类似于货币基金但监管要求不同于货币基金的“类货基”产品优势在哪里呢？
“作为银行理财净值化转型的重要方向，年各银行均在积极布局现金类理财产品，一方面是因为转型相对容易，另一方面有利于稳定预期收益型产品逐渐退出带来的负债端波动。”华宝证券的杨宇等分析师指出，“与货币基金相比，银行现金类理财因未有专门的监管办法，所以在投资标的范围、投资比例限制、流动性管理约束、杠杆比例、T+0赎回额度等方面具有明显优势；在估值方法上，央行‘通知’也明确，过渡期内暂时参照货基的‘摊余成本+影子定价’进行估值。”
根据天风证券廖志明团队的研究，公募货基七日年化收益率集中在2.4%至2.6%区间，银行“类货基”七日年化收益率集中在3.4%至3.6%区间，两个区间刚好相差1个百分点。而根据杨宇等分析师的研究，目前主要银行发行的现金类理财产品七日年化收益均值约在3.5%左右，而货币基金七日年化收益均值仅在2.3%左右，二者之间收益差距约为1.20个百分点。
为什么“类货基”的收益率会更高？廖志明团队指出，“类货基”在四个方面有明显优势：“在投资范围方面，货基只能投资于货币市场工具(包括短债等)，而‘类货基’还可以投资于债券、其他债权、公募基金等；在投资期限方面，货基投资的存款、央票、存单需在1年以内，债券、债务融资工具、ABS需在天内，而‘类货基’目前暂无久期要求；在杠杆率限制上，货基是%，‘类货基’则可达%；在估值方法上，尽管央行‘通知’明确‘类货基’可以参照公募货基‘摊余成本+影子定价’估值，但未正式明确偏离度的控制要求。”
“都是货币型产品，银行超出的这部分收益从何而来？”杨宇等分析师从产品运作模式上分析指出，“目前银行现金类理财的运作模式主要有以下三类：第一类是‘摊余成本法+非标资产’；第二类是‘摊余成本法+标准化资产’；第三类是‘市值法+标准化资产’。目前银行现金类理财主要是通过下沉债券资质、拉长组合久期以及配置非标的方式来获得超过货币基金的‘超额收益’。”
廖志明团队表示，由于目前受到的约束相对宽松，“类货基”可以通过三种方式提高收益率：资质略微下沉、拉长资产久期、加杠杆。就资产配置策略而言，该团队举例分析道：“一是拉长资产久期，以‘兴业.添利1号’为例。其资产端久期较长，可实现较高收益率，且资管部可从总行获得流动性支持，为较大的赎回垫资，问题并不太大。二是二级资本债策略，以‘平安.天天成长B’为例。从年一季度末到二季度末，杠杆率从约%降到了约%，前十大持仓中二级资本债占比12.5%，发行主体上更偏好大行。三是增配同业借款，以‘上海.福利派’为例。同业借款收益率较高，故而受到‘类货基’的青睐。前十大持仓中，同业借款占6席(占比39.1%)，其中5笔给了金租(占比30.7%)。从同业存单到同业借款，可视作信用下沉，以获得较高的收益率。四是配置信用债，以‘宁波.天利鑫B款’为例。年二季度末，前十大持仓中，有11%的‘同业存单+政金债’，另有12.6%的‘企业债+城投债’，既有保证流动性的部分，又有信用债来博取较高收益。”
杨宇等分析师同时指出：“作为负债端每日可申赎且赎回额度没有限制的高流动性产品，资产端却配置大量长久期、相对低资质以及低流动性的资产，也容易引发流动性风险，监管层出台专项管理办法符合防范化解金融风险的监管思路，也符合资管新规‘同类产品统一标准’的要求。过渡期结束后，配置非标的方式肯定是不被允许的，而下沉资质以及拉长久期的方式，则是建立在当前的政策红利之上。未来参照货基的专项管理办法若正式出台，产品中的长久期、低等级债券将面临处置，产品收益率下滑也是大概率事件。”
来源:上海金融报