机构：中国国际金融股份有限公司研究员：任丹霖
业绩符合市场预期
江淮汽车公布年业绩：公司全年实现收入.86亿元，同比下降5.60%，其中第四季度实现收入.20亿元，同比下降26.5%，环比下降0.9%；公司全年实现归母净利润1.06亿元，对应每股盈利0.06元，同比转正；其中第四季度归母净亏损0.16亿元，同比减亏98.1%、环比增亏.6%，符合公司此前发布的业绩预告。
发展趋势
经营现金流明显改善，资产处置带来一次性收益。年，江淮归母净利润同比增加8.9亿元至1.06亿元，主要受益于其毛利率回升、销售费用减少，以及资产减值损失的下降。此外，公司19年投资收益较18年增加2.5亿元至1.6亿元，主要系处置子公司扬州客车影响所致，且资产处置收益同比增加3.2亿至3.4亿元，均为公司盈利带来一次性收益。公司经营现金流净额在连续3年为负后首转正，同比增加36.8亿元至净流入2.26亿元，我们认为主要受益于销售回款收到现金增加，公司应收账款周转加快，产业链溢价能力有所增强。
商用车增收增利，乘用车工厂产能利用率偏低。公司年商用车业务营收同比增长3.8%，毛利率增加2.8ppt至13.6%，为公司最主要盈利贡献分部，其中，轻卡为公司主要盈利产品，销量保持行业第三水平，19年市占率小幅提升0.1ppt至10.2%。而其乘用车分部19年营收下降13.4%，毛利率减少0.5ppt至3.52%，我们认为其毛利率主要受到工厂产能利用率过低的拖累（19年为37.5%），其乘用车产品组合及产能亟待调整。
往前看，新车型有望改善盈利，静待与蔚来合作带来更多协同性。
公司去年底新上市车型嘉悦A5销量反馈较好，有望为公司带来增长新动力。目前公司与蔚来合作不断加深，代工车型已增至3款，我们认为蔚来落户合肥后有望同江淮之间创造更多协同性，增强江淮自身新能源产品技术与竞争力。
盈利预测与估值
考虑到疫情对公司盈利和估值的影响，我们下调公司年/年盈利预测48.3%/17.4%至2.5亿元/4.1亿元。当前股价对应/年0.7x/0.7xP/B。维持中性评级，下调目标价9%至5.9元，对应0.85x/0.82xe/eP/B，较当前股价有16%的上行空间。
风险
销量持续低于预期。
