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是买主动管理基金还是买被动指数产品?
基金经理的业绩怎么评价？是看同类排名，还是绝对收益，还是相对收益?
基金经理今年业绩好是运气还是能力?未来能不能持续?
基金业绩有时不稳定，波动大怎么解释和应对?
组合风格不稳定，如何去监控管理?
基金经理的能力边界在哪里?如果管理的组合规模变大了，业绩还能保持吗?
如果你买的基金，突然换基金经理了，怎么办?要马上赎回吗?
这可能是所有人在投资基金时都面临的终极问题，也是所有的基金公司都应该要去解决的七大痛点。有的公司在积极探索应对，有的公司漠然以对，还有的公司说一套做一套。
这其中，有一家基金公司引入基于PB-ROE的选股模型，以及可视化组合管理系统相结合的投研体系，在这7大问题上都能给出合乎逻辑的解答和应对，在A股这片土壤上的实践，也开始不断地开花结果。因为说到底，基金公司最终还是要用长期业绩来说话。
以该公司旗下的大盘基金A为例，从年6月24日成立至年2月20日，净值增长率.78%，相对沪深指数，累计为投资者实现超额收益.38%。
同时，在这一套投研体系的推动下，大盘基金前3任基金经理，任职期的年化回报率均在16%以上，特别是在明星基金经理丘栋荣离职后，基金业绩并未滑坡，年取得了42.94%的收益。
数据来源：Wind；截止年2月20日
数据来源：Wind；截止年2月20日
相应的，公司旗下权益基金的整体业绩也保持水准，排除年内成立的新基金，旗下15只主动权益类基金年平均收益率达45.6%。根据海通证券统计数据显示，截至年3季度末，公司旗下权益类基金近5年的超额收益排名全市场前10，并且这一纪录已经保持了连续11个季度。
而要想剖析这背后的制度性原因，回答以上这一系列问题，这家基金公司的总经理王栋，是个再合适不过的人选，他亲历了公司从筹备至今的所有历史，这套投资系统的引入，坚持和改进完善，PB-ROE系统到底是如何来产生业绩，如何能源源不断培养出优秀基金经理，如何保障基金业绩的可持续性。
而王栋本人对于基金投资的理解可以追溯到近乎20年前。
年的一个夏天，汇丰环球投资管理的办公大楼里走进来了一群新入职的年轻人，其中有一名刚毕业的的中国人，这也是这家全球大型资管巨头所招募的第一位来自中国大陆的员工。11年后，这名昔日的管培生已晋升至汇丰晋信基金公司的总经理一职。
年，正是中国公募基金业启航元年，基金金泰、基金开元两只基金上线发行，各20亿的盘子，结果多亿资金蜂拥而至认购，上海人王栋心中对于财富管理，对于股市的那根弦也被拔动，他的人生曲线、在这一年出现了转向。
一年多后，他选择了辞去会计师事务所工作，申请了荷兰阿姆斯特丹大学，攻读国际金融硕士。年加入汇丰投资管理，年作为外方代表一员，开始洽淡合资基金公司的落地。年11月，汇丰晋信基金管理有限公司在上海正式成立。
最终引入PB-ROE选股方法，这和公司一贯提倡的价值风格也相匹配，这家公司确实没有一味追赶创新的时髦，保本基金、分级基金、子公司火热时，均未涉足，在近几年的债券频频爆雷中，公司旗下所有债券基金，也均未踩雷。
你可以认为他们保守，也可以得出这家公司承接了外资方多年来凝聚的智慧、纪律的结论，对于行业发展和自身竞争力有着深邃的认识。以下是聪明投资者与王栋之间的对话：
基于规则化的投资系统
聪明投资者：我们看到汇丰晋信的一个特色，就是PB-ROE的体系，包括强调可复制、可解释、可预期，这套东西从一开始是怎么固化下来的？
包括源源不断的能培养出团队，很多年轻基金经理都是从这个体系里面走出来。
王栋：对所有基金公司和投资机构来说，最终给客户创造的价值就是投资回报，投资回报是通过整个投资团队的投资能力去展现出来的。
客户买产品的时候，他会考虑买哪家公司的、产品是哪位基金经理管理的，在这个过程当中，公司的牌子和个人的牌子都是放在这边，孰轻孰重？
投资是没有终点的，对客户来说，不在于你什么时候离场，你最终要检验长期的投资成果，在最终要消耗你积累财富的时候，那才是有意义的。不在于你一时赚很多钱，下次把这一次赚的钱全部亏掉，最终也是没有任何意义的。
所以对客户、资产管理机构来说，机构的持续运作时间肯定比个人的时间长，理论上机构的抗风险能力要比个人更强。
最终我们希望，对客户来说，我们为他创造长期价值，长期价值的体现是在整个汇丰晋信的平台上，所以从这个逻辑来说，怎么样把个体性和公司的整体性捆绑在一起，大家还是要有一些共同的东西才能够凝聚起来。
反映在投资上，大家要有一些共同的投资理念和基本的投资逻辑，逻辑本身是什么并不重要，但最终一定要有一个共性的东西，才能把大家整个凝聚起来，那么才会发挥到1+1＞2的效果。
换句话说就是，我们有一套方法，这个方法可以是定义得非常严格，也可以相对比较宽泛，但至少有一套方法大家是认同的，在这个方法下面才会更好的把大家的智慧凝聚在一起。
1+1为什么会大于2？是因为我们会用同一个逻辑看一件事情，大家的观点可以不一样，但观点碰撞之后会得出一个更好的结果。如果没这个共性，你无法把个人的智慧凝聚到一个集体。
所以汇丰晋信还是强调团队，第一，因为我们希望这是汇丰的一个品牌，汇丰也有年了，是前人一点点累积起来的，金融行业内还是比较信任这个品牌的，在这个品牌之下，凝聚一批对我们整体做法有认同度，并在认同度上可以发挥自己特长的人，最终可以给客户做出更好的投资回报。
第二，投资行业最大的风险，叫做其他人的钱的风险，简称OPM（otherpeople’smoney），拿钱去投资是冒风险，资产管理行业最大问题是，这个风险是客户的，投资亏的钱是客户的，所以这个行业最大的风险是他人的风险，怎么把他人的风险简化掉，我们认为做事要有条理性。
我们一直强调投资和投机，你是在赌场里面赌博？还是真正做了一些底层的功课？这两者是完全不同的。如果你纯粹就是赌博，有可能结果也OK，客观上有赢的概率，但这个东西不可持续。而且，选择投机，对客户来说，也没有做到勤勉尽责。
所以，汇丰晋信这套流程最终的含义就是买相对性价比高的，首先我认为，投资股票是用一定的价格去买上市公司的盈利，在同等条件下，当然是尽可能去买高盈利、低估值的股票。
再往上，到底怎么样来实现这套逻辑？运用我们的PB-ROE模型,把所有股票放在模型里，做一条回归线，在市场的任何时候可以一分为二，买相对性价比更高一点的，相对来说，我能够获得成功的概率会更高，这个逻辑很简单。
同时，我们又开发一套可视化组合管理系统，对投资组合进行优化，优化目标可以是预期收益；也可以是风险特征，如绝对波动率，相对风险(跟踪误差)，VAR；还可以是因子暴露，比如价值因子，成长因子，或者是某个财务指标、估值指标等。
可以比较组合在实际操作中的因子暴露与预期因子暴露的不同(即主动风险是否符合预期)；同时根据需要，通过组合优化计算调整个股权重，从而调整在不同因子上或行业上的暴露程度；跟踪因子的持续表现，持续优化组合。
我不说这个方法是最好的，但这个方法或多或少是高于平均水平的。为什么很多方法没有发挥到极致？可能是最终执行方法的人没有出全力，为什么不出全力？因为你不相信这套东西。
所以从公司来说，我的公司的底层策略会有一些方向性选择，我希望基金经理还是要认同我们的方法，认同了以后才能做，做出来有结果，又会让他们更有信心接着做，这个是一个动态的互动过程，也需要时间去磨炼。
不是老板说我朝左边走，但大家都觉得应该是朝右面走，就算他跟着你朝左边走，他也不是真心诚意的，很多时候他会看你出丑，本身也不会用尽全力，最终结果也不好，形成一个负反馈。
聪明投资者：但在最初推行时，还是要靠公司自上而下去推动，当中是不是也有半信半疑的时候？
王栋：这套方法拿过来，大家有不同反应，它相对偏价值，按以前的直觉来说，国内应该是做成长、做小票，追涨杀跌做波段，你要说服别人来做这套东西，是比较难的，因为也没有一个测试的方法，大家一开始是怀着质疑的眼光去做的。
但我们年就开始坚持这样做了，当时也没有特别肯定这套东西适应中国国情，但后来尝试一下，结果不错。特别是在下半年，我们抓住一波机会，我们这套方法在市场上领先很多，大家也看到这套策略是非常不错的。
这套方法确实在长周期中表现不错，但不能说每个时期都好，像年这种情况，我们这个方法也有压力。
但是我觉得从长期来看，如果公司没有方向感，就很难去凝聚整个团队，如果是集体作战，那公司肯定是要有方向和部署的。当然，整个过程不是一帆风顺，没有一套东西在任何时点都是work的，历史上也没有这种，即使巴菲特长期这么好，也有相对好和不好的阶段。
这样做的好处是什么？虽然人来人往，但所有人的实践经验都可以固化在公司里，所有过往的得失，都可以用相应的尺子去衡量。
公司是一个平台，每个人最终肯定都会“雁过留声”的，随着时间推移，公司会积累更有价值的东西，不断地培养新的人。否则，如果没有一个核心的东西，最终就是靠某个或某几个人，可能给客户和公司赚了一点钱，但人一走，对公司到底有什么意义呢？这家公司存在的价值是什么？
我始终还是觉得，坚持用这套方法，客户也可以通过长期的体验来获得稳健的（收益）。我们的方法至少是高于同行业平均水平的，长期概率能高于50%，长期的结果都是OK的。
而且回头看，正因为我们是一个散户主导的市场，很多时候会把很多错误的市场估值维持较长时间，而且错误定价的幅度比较大。
但市场长期是有效的，如果你相信均值会回归，一旦发生，过程会非常剧烈，主动再去追，很难追上，所有大的风格切换，只能事先进场。
市场发生变化、有人愿意用一个极高价格买你手中好东西的时候，你就应该把它卖掉，因为你有很多机会可以在不久的将来再用很低价格买回来。
这跟长期持有的价值策略又有不同，我们时时会把市场一分为二，买在拟合线下的东西，如果市场认可它，实现了价值回归，但它到拟合线上以后，我实际上要做减仓的。在国内的实践下，确实还是非常不错。
聪明投资者：你刚才讲年就开始？
王栋：对，在QFII先开始推。
聪明投资者：如果要从上至下去推这套系统和方法，比如从0开始，到投资总监这个层级，那他自己也要非常认可这个东西，他才能够去施行。
王栋：对，这是一个互动过程，当时大家不太认同，更多怀着一个尝试的心态，毕竟QFII有很多（海外）客户，他们会有些质疑，不太希望去追市场热点、估值非常高的（东西），这是客户需求，作为资产管理者肯定要去呼应客户需求，汇丰也是逐步地在全球推这套方法，之后我们就想在中国试一试，后来试了之后，确实还不错，整个过程也越来越好。
聪明投资者：这套方法更多靠标准的流程去驱动？
王栋：也不是仅靠流程，这套流程能帮助我把市场一切为二，只股票，一切为二还是有很多。
但好处就是，可以跟着均值线去比较，然后我研究的次序会从估值错误偏离更大的地方开始，去
