治疗白癜风最佳方法 http://m.39.net/pf/a_4353556.html来源：ETF和LOF圈
作者：圈小岳
主讲人：*岳[国泰基金经理助理、上交所ETF合作讲师]
分享主题：从*金的定价逻辑得出*金对于普通投资者的价值。从*金在资产配置中的作用体现出*金的避险、保值和增值。从种类繁多的*金投资产品中找寻优质投资标的。
主要观点：
1.决定*金价格的需求变量主要是投资需求，会比金饰和工业需求的边际扰动大很多。
2.*金定价主要是看三个因素，美国的实际利率、避险属性和汇率。实际利率水平等于名义利率减去通货膨胀率。短期名义利率对于*金的影响力比较小了。*金中长期上涨的一个最大的驱动力，就是整个通胀预期的回升。
3.*金具有资产配置上的价值，能够降低投资组合的波动率。
文字实录：
一．*金的定价逻辑
第一部分就是整个*金的定价逻辑。
从需求的角度来说，*金一半的需求都是饰品，这里边主要是中国和印度这两个国家，或者说是主要是亚洲的这些需求，包括南美洲可能也有一些需求。这些地方的对于*金饰品的需求，占它每年的需求量可能大概50％，还有大概25％左右是一些金条、金币等等相应的品种，大概占*金每年需求的1/4。
还有一些是央行持有的*金，大家可能平时都会听到新闻，某某央行又增持*金了，这样一个客观的情况。最近几年的时间内，各国的央行，包括中国，俄罗斯，各个国家基本都是在增持*金，这一块占每年*金的需求量大概15％左右。最后还有一些是投机的需求，包括可能还有工业方面的一些应用，这是每年*金的需求。
*金的供给应该说是比较稳定的，*金的供给每年大概就是上下2％-3％左右的幅度波动，因为相对来说，全球的金矿储量，包括每年的开采量相对是比较稳定的。
但是这里提醒大家要注意的一点，就是你平时看*金价格的影响因素，看金饰的需求是没有用的，也就是说包括年的时候，*金的价格年大概是涨了将近20％，但是年*金的需求，尤其是整个的印度，包括中国对于整个的*金饰品的需求量其实还是在下降的。那么金饰需求减少了，为啥金价还能涨？其实决定*金价格的需求变量主要是投资需求，会比金饰和工业需求的边际扰动大很多。
*金定价应该说主要是三个因素，第一个因素是美国的实际利率。或者我给大家举一个非常简单的例子，比如说你在美国有一个余额宝，如果它每年能给你提供14％-15％的类似于无风险的收益率，这时候你肯定不会去买*金。因为*金不能产生利息。如果你能够获取很高的投资回报率，或者说很高的无风险利率，这个时候你为什么还要去持有*金？所以如果美国的实际利率水平上升的话，那么一般*金的价格会下跌。因为这个时候相当于你持有*金的机会成本提高了。
那么还是沿用刚才的例子，假如美国的余额宝的收益率一直在下降，甚至可能都下降到零以下，这个时候你肯定会持有*金，因为*金它虽然不产生利息，但是它至少不会赔钱。那么目前其实全球的债券就是类似于我们理解的余额宝，其实全球负利率债券的规模是很大的，目前可能全球大概30％以上的债券的规模都是负利率。在这种情况下，其实*金的比较优势就会得到凸显。
所以说研究*金定价的话，其实更多的是看持有*金的机会成本。持有*金的机会成本其实就是美国的无风险收益率。另外，*金可以理解成是一个无息的资产，不产生任何利息。所以大家都知道巴菲特是很鄙视*金的，他说很不喜欢*金这种不产生利息的资产。
但*金其实是可以产生利息的，因为你持有*金的话，是可以去租赁出去的。包括我们*金基金ETF（），以及*金基金ETF联接里边，其实持有的大量的都是*金的现货合约。这些现货合约其实是可以再去租赁给银行、证券公司去产生额外的利息的，但这些利息相对来说比较小，大家可以简单的理解为*金就是一个无息的资产。
那么这个时候你持有*金的机会成本，也就是美国的无风险收益率如果下降的话，一般*金价格就会上涨，因为持有*金的机会成本降低了。那么反之，如果美国的无风险收益率提升的话，那么一般对*金来说是不利的，那么反映出来一般*金的价格会下跌。所以大家就能理解为什么经常说美联储降息对*金比较有利。因为美联储降息的话，美国的无风险收益率一般是会降低的，就相当于你持有*金的机会成本减少了，往往对应*金价格的上涨。
为什么说美国而不是中国？因为目前*金的定价是以美元定价的。所以在国内你也可以去买，比如说*金基金ETF（）是人民币交易的，直接用在A股账户里面，或者直接在天天基金网里面都可以买到很多*金的标的，直接用银行账户里边的存款就去买了，但是你买的其实是美元的一个标的，因为它是用美元计价的，这一点和原油其实是完全一样的。我们国内其实是没有*金的定价权的，所以其实买的是一个美元的标的。所以刚才说的都是美国的无风险收益率。
除了考虑无风险收益率之外，还要考虑通货膨胀率。比如说美国有一个余额宝，它每年能给你1％的一个收益率，好像看着也还可以。但是如果美国的通胀是2％的话，这样相当于其实每年的实际利率水平是负的。这个时候大家会更倾向于去持有*金，所以往往会对应整个*金价格的上涨。所以*金价格的第一个影响因素，或者说其实是它最重要的一个影响因素，也就是它的金融属性。所以*金的价格，如果只看一个指标的话，就是看美国的实际利率水平，那么它的实际利率水平等于名义利率或者说美国的余额宝的收益率减去通货膨胀率。
所以说*金往往有抗通胀的属性，就是通胀确实对*金是比较有利的。第一它是一个实物资产，第二就是用刚才的美国实际利率的框架去解释，通胀对*金来说是有利的。另外就是年利率的下降对*金来说也是有利的。
美国的实际利率未来会怎么变化呢？或者说到底是什么因素在影响美国的实际利率水平，那么这里边就有很多因素，一个比较重要的因素就是美联储的货币*策。这就反映出来很多投资者可能都收听一些财经新闻也好，还是平时大家去看写*金的一些
