集成灶行业亿田智能研究报告产品为基,多 [复制链接]

（报告出品方/作者：招商证券，史晋星，陈东飞，彭子豪）

一、公司概况：技术积淀，孕育赛道新秀

1、专注产品，稳步布局

亿田股份创立于年，从事集成灶等现代新型厨房电器产品的研发、生产和销售，是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一。年亿田发明侧吸下排式集成灶以来，逐渐由原来的OEM代工模式转变为自主研发、生产的亿田品牌，目前已形成了强大的集成灶研发体系、完善的产品生产线及覆盖广泛的多渠道销售网络。

公司深耕技术二十余年，从打磨产品到渠道营销齐绽放。公司前身“万家发燃具有限公司”采用OEM代工模式生产，年亿田有限公司成立后，开始自主研发集成灶核心技术，年侧吸下排技术取得突破。自此公司自主品牌逐步建立，年启动品牌规划，并在电机下置技术、电商渠道上取得突破。年公司完成股份制改革以来，在产品线、渠道、营销方面加力投入，年引入居然之家、红星美凯龙作为战略投资者，加速高端产品线布局，并于年12月上市。年，公司迎来新老管理层交接，管理换发新活力。

2、集成灶驱动高增长，改革释放新动能

公司营收稳步增长，集成灶营收贡献占据主导。伴随着集成灶行业发展红利，公司增加集成灶产品投入，拓展渠道、优化集成灶产品组合，使得集成灶营收快速增长，成为公司营收的核心驱动力。公司整体营业收入从年的3.32亿元增加至年的7.16亿元，CAGR达21.2%；公司Q3实现收入8.09亿元，YoY+68.6%。除集成灶外，公司还提供吸油烟机、集成水槽、燃气灶、洗碗机等其他厨房电器。近年来，公司将主要生产资源集中于集成灶产品、生产和销售，逐步减少对吸油烟机、燃气灶等传统厨具的生产资源投入。公司集成灶业务收入从年的2.48亿增长至年的6.43亿元，CAGR26.9%，在公司总营收中的占比由74.8%上升至89.8%，公司集成灶业务年保持高增，H1集成灶收入4.62亿元，占总收入5.0亿元的92.3%。

后疫情时代，盈利能力、营运能力继续释放，营销投入增加。公司-年归母净利润由0.36亿提升至1.44亿，CAGR为41%，年净利润增速短暂企缓，年疫情后净利润逆势爬升，同比增速逐年走高至年第三季度的62.8%。

得益于产品结构优化及规模优势等加持，公司年起盈利能力稳步增长。公司-年毛利率在38-40%区间浮动，//Q1-Q3则为43.1%/45.6%/45.1%，净利率由年的10.5%稳步提升至年的20.1%，年在大宗原材料大幅涨价及管理层换新后加大营销投入的背景下，保持19.2%的较高水平。

费用率端，销售费用率总体稳步上升，由年14.5%加速提高至Q3的19.3%，研发费用率稳定在较高水平、管理费用率近年来较为稳定，管理费用率自年起呈逐年下降趋势。

量价齐升，亿田年上升趋势明显。根据产业在线数据，集成灶行业年实现出货量.8万台，同比增长28.0%，亿田出货量为21.3万台，同比增长41.5%，出货量维度市占率从6.9%提升至7.6%，提升幅度明显；价格层面，根据奥维云网监测数据，亿田年线下/线上终端价格分别提升16.6%和13.3%；公司年实现了销量、市占率、产品均价的“量价齐升”，上升趋势明显。

公司股权稳定，家族股权占比高，建材KA入股推动前装渠道合作。孙伟勇家族股权占比较高，孙伟勇、陈月华、孙吉分别直接持股2.81%、3.06%、3%，并通过亿田投资间接持股共44.25%，三人共同构成实际控制人，其中孙维勇与陈月华为夫妻关系，孙吉为二人之子。为推进家装前端渠道合作，公司于年引入两大建材KA龙头居然之家、红星美凯龙为战略合作方，双方各持有股份万股，将亿田投资持有的股份先后转让给居然之家、红星美凯龙两大建材KA龙头，各以万元的价格转让万股占当前股份3.37%。（报告来源：未来智库）

二、行业概况：厨电转型，集成灶加速渗透

1、产品：新兴品类黑马，场景革新进行时

功能集成，技术沉淀，革新烹饪体验。集成灶在对吸油烟机和燃气灶等传统烟灶产品的功能进行组合的基础上，搭配消*柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等可选功能，成为厨房电器产品中一大新兴品类。自年诞生以来已经过三代改造升级，从第一代深井式下排集成灶（年），到第二代侧吸式集成灶（年），再到第三代集成油烟机、灶台、消*柜、烤箱等多个模块的侧吸式模块化集成灶（年），集成灶在安全性、节能性、空间利用率与功能性上实现突破。安全性与节能性上，第一代集成灶将烟机放置在灶体内部，灶面下凹且结构封闭，油烟难以分离从而构成安全隐患，第二代集成灶通过油烟侧吸，提高了吸净率和燃烧效率。功能性与空间利用率上，第三代集成灶将消*柜、烟机、灶具等多种功能设计成独立模块，提升了厨房利用率，同时降低了拆卸维修的难度，实现了不同厨电模块的灵活组合，丰富了厨房烹饪体验。第三代侧吸模块化集成灶标志着集成灶的基本架构已步入成熟，后续产品大多