白癜风学术研讨会 http://pf.39.net/bdfyy/qsnbdf/170423/5327542.html从专户的绝对收益到公募的相对收益，曲泉儒的初心一直是为客户创造良好的长期收益。当谈及如何实现时，他给出的答案是希望去赚业绩和估值匹配条件下，上市公司持续稳健增长的钱。
“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”这句格言一直被投资者奉为经典。
作为逆向投资者，往往在人弃我取的时候出手，众星捧月的时候离开。而诺安基金经理曲泉儒便是典型的逆向投资者。
谈及逆向投资时，曲泉儒表示，他会以中期景气度和长期空间建立横纵坐标轴，然后将股票和细分行业分为四大类，再辅以预期收益率等方法来判断估值，当个股符合长期空间扩大、中期景气向上且估值合理时，便有望成为其持股标的。
此外，他补充道，逆向投资同样会面临价值陷阱和卖早了的情况，而针对这个问题，曲泉儒通过跟踪高频数据来避免陷入价值陷阱，持续跟踪持仓标的基本面的变化来上调它的盈利预期以攫取更多收益。
逆向为矛估值为盾，追求中长期绝对收益
老虎财经：从专户到公募，您是如何适应这种转变的？
曲泉儒：我是年开始管理专户，年转为管理公募基金，刚开始管公募的时候，客观来讲会有一些迷茫，因为从专户的绝对收益过渡到公募的相对收益这个过程会有些分裂。后来经过一段时间的摸索发现，如果中长期绝对收益做得好，那么相对排名也不会差。将时间拉长来看，能实现年化20%的绝对回报，在公募里面的相对排名肯定不会差。因此我找到了一个统一的点，不管是管理专户还是公募基金，都希望能寻求一个中长期比较好的年化回报，力争为投资者创造长期稳定的资产增值。
老虎财经：您能具体聊聊您的投资理念吗？
曲泉儒：我的投资理念是以“逆向+估值”为投资核心，去赚业绩和估值匹配条件下上市公司持续稳健增长的钱。
老虎财经：能具体展开说说“逆向+估值”吗？
曲泉儒：我们将股票和行业分为四大类：由差变好、好上加好、由好变差、差里更差；投资过程中我们主要挑选景气度“由差变好”的行业中“好上加好”的优质标的。具体来看，我们会建立一个坐标轴体系，横轴代表中期景气度，以1年的维度去刻画；纵轴代表长期空间，以年的维度去刻画。然后把所有的行业放在坐标轴里面，第一步去看这些行业在坐标轴里所处的位置，根据它的景气度和长期空间划分4个象限；第二步我们通过深度研究去看这些行业往哪个方向变化。
举个例子：21年整体表现比较好的两个方向一个是周期，一个是科技和新能源。首先周期行业它的长期空间不大，但是它的景气度发生了一些比较好的变化，所以它是从第三象限向第四象限移动。而在移动过程当中实际上就伴随着股价的上行或者市值的扩大。其次是科技和新能源，它是在第一象限里面持续往右上角走的状态，也是我前面讲的好上加好的资产。
而我们逆向投资实际上是希望寻求三类投资机会，第一类是从第二象限往第一象限走，它的长期空间大，景气度也在往积极的方向变化；第二类是从第三象限往第四象限走，属于由差变好的阶段；第三类是从第四象限上穿到第一象限，比如说因为新的政策，新的市场、新的技术，导致这些公司市场空间变大。
估值方面，从两个维度去看，第一个维度是通过PE、PEG、PB等常用指标去判断一家公司的估值水平。比如说研究员告诉我一个公司未来每年能实现20%的利润增长，但是当下六七十倍的市盈率就未必会在我重点考虑的范围内了，因为我觉得它的估值还是比较高的。第二个维度是我们更多会用预期收益率的方法进行判断，比如锚定到年这个公司能实现一个多少的利润体量，或者说它届时处于四个象限中的哪个位置。
老虎财经：如何判断年的利润呢？
曲泉儒：预判年利润体量实际上要基于一些比较关键的假设，比如说年市场空间，以及公司的市占率、净利率水平等，有了这几个关键假设之后，在预估它年的净利润后给予一个相对保守的估值，比如说20倍或者25倍。然后测算年它的市值和现在静态市值做比较，如果年化收益超过20%，我们认为是估值比较合理的。
跟踪高频数据避免陷入价值陷阱
老虎财经：逆向投资意味着买跌，那么也存在买错的问题？
曲泉儒：我们希望买入的时候就买在拐点上，买完了之后就马上涨，这是我们逆向的初衷。但买在拐点上实际是非常难的，或者说是不现实的。那么如何去避免买错了或者陷入价值陷阱这种情况呢？我们会通过跟踪它的高频数据来预判。如果数据两三个月都没有预期改善的话，可能就会对组合进行一个迭代，这样就可以避免陷入到价值陷阱中。
老虎财经：如何看待逆向投资买的早卖的早这个问题？
曲泉儒：会存在卖早了的问题。这种情况是逆向选手普遍存在的。因为你买的时候实际上你的预期就没有那么高。针对这个问题，我们的改进方法是持续跟踪它基本面的变化，并且上调它的盈利预期。
价值与成长是相辅相成的
老虎财经：您很看重估值，估值低也意味着成长性可能不高，您是如何取舍价值与成长呢？
曲泉儒：我觉得这两者实际上是分不开的。在早些年管专户的时候，我更倾向于低估值或者深度价值。比如说本来价值三块钱的东西，现在一块钱，这个显然偏离它的合理价值。不过随着我的方法迭代，我认为离开成长性谈价值是不合适的。我们更多的会用预期收益率的方法去测算它的估值，然后不断的去横向比较，选择性价比高的资产，但是性价比高的资产也离不开成长性。
老虎财经：在您的投资理念里，如何去定义性价比高的资产或者说好公司？
曲泉儒：在我的底层思维里，我觉得所有的行业和所有的公司都具有周期性，所以我们其实是通过建立坐标轴的体系去观察这些公司和行业的变化，然后去寻求这种投资机会和规避一些投资风险。我觉得好公司有几点属性，第一点它要在一个好的行业里面，当然我说的好行业不是说白酒就比煤炭好，我认为需要结合这个行业的景气度来看；第二点我觉得好公司它一定是有比较强的竞争力或者护城河；第三点我会注重管理层的能力，比如说它的战略制定能力或者战略选择能力。
老虎财经：您一直提一个景气度的问题，在您的选股体系中您会将景气度看得比估值更重吗？
曲泉儒：我觉得它是重要的因素之一，但并不是最重要的，因为如果景气度是最重要的，我应该去买去年的新能源和科技，但是你会发现我去年在这一类资产上并没有做什么配置。实际上，对于特别高景气度或者持续好上更好的一些公司，我始终保持一个相对谨慎的态度，因为我的底层逻辑是具有周期思维的，我认为持续好上更好的一些行业，可能会面临一些周期下行的风险。我们相信持续好的管理层和公司，但并不认为会有一直好下去的行业。
年市场的关键词：价值回归和边际改善
老虎财经：您在四季度加仓了医药和食品，您这种调仓是属于自上而下去判断的吗？
曲泉儒：我觉得需要结合来看，通过宏观的基本判断和中观的行业比较，再结合微观的个股验证。我们需要有一些宏观思维，宏观思维并不是为了去预判市场，或者去择时。但是我认为宏观的好处有助于我们认清市场所在的位置。其实我们做投资最终还是要落实到具体标的上，所以我们绝大多数时间还是在研究个股上。
老虎财经：您有回溯过年的业绩归因吗？
曲泉儒：年我们主要投资了两个方向，一个是我们看好的以油价为代表的全球大宗商品；一个是具有全球产业链竞争优势的先进制造业，所以我们年超额收益来源主要是制造业和周期这两个领域。
老虎财经：您对年市场的看法？
曲泉儒：年我对市场的看法是从分化到再平衡的一个过程，前面几年炙手可热的消费和医药逐渐过渡到了周期和制造这两个环节。年我们认为的两个关键词是“价值回归”和“边际改善”。我认为一些大众可选消费和一部分医药细分赛道有一些超额收益的可能。
曲泉儒，硕士，具有基金从业资格，曾任远策投资管理有限公司研究员、长盛基金管理有限公司投资经理。年1月加入诺安基金管理有限公司，任投资经理。年4月至年7月任诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。年4月起任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理，年3月起任诺安平衡证券投资基金基金经理，年4月起任诺安双利债券型发起式证券投资基金基金经理、诺安鼎利混合型证券投资基金基金经理，年11月起任诺安汇利灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的”买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
