引言
到年收盘时,道琼斯指数已经稳定了下来,上涨了22.6%(尽管4月和9月分别下跌了1.9%和6.9%),创下了.57点的新收盘纪录,30次收盘新高,大约每9个交易日就创下一次新高。年和年这两年的收益增长为56.5%,甚至比年和年的收益还要好,是业绩第十好的两年。自19世纪70年代末股市低迷以来,道琼斯指数已经上涨了%。
年刚开始的时候,看起来股市还要继续维持上涨态势。道琼斯工业平均指数从年初开始连续13个交易日收盘上涨,这样的业绩是以前从未达到过的,也是道琼斯指数在其当前的30个股票配置中从未有过的业绩。1月5日当天上涨了44.01点,是当时有史以来最大的一次点数上涨。当年历史性的13天连涨结束时,人们窃窃私语。1月21日,道琼斯指数最终以红色收盘,下跌10.40点,跌幅不到0.5%。1月22日星期四,道琼斯指数又恢复了上涨,当天上涨51.60点,涨幅为2.5%,创下迄今为止最大的上涨点数,在刚破下旧涨幅纪录短短几天后就又打破了新纪录。
在小幅回调后,道琼斯指数在5天后又创造了新高,打破1月22日创下的新纪录,这5天中间还有个周末。年1月8日,道琼斯指数首次收于点以上。1月19日首次以高于点收盘。年道琼斯指数创下了30个新的历史高点,但仅在年1月就有15个交易日创下历史新高,而一个月只有22个交易日。年1月的22个交易日中,只有3个交易日低走,仅在这一个月的时间里,就完成了13.8%的交易量,是道琼斯指数有史以来第十一好的月份。如果忽略大萧条时期最糟糕的那几个月,是之后第六好的月份。
当道琼斯指数处在1月的黄金时期时,“掠夺者”们还在。从某种意义上讲,1月的情况之所以这么好,就是因为“掠夺者”还在。但是“掠夺者”们并不是股市攀升的唯一原因。自罗纳德·里根的第二任总统任期以来,美国经济好转,创造了近万个就业岗位。货币正在被印制和使用,公司也在报告创纪录的利润。里根能再次当选总统的重要依凭就是他对美国持有炽热的乐观态度,美国在世界上的地位以及经济的巨大力量能帮助这个国家再次“自我感觉良好”。
年6月12日,里根去参观了柏林的勃兰登堡门,他望着柏林墙发表讲演,因为离柏林墙很近,他躲在防弹玻璃后,以防止东德狙击手的袭击。他抛出了他的前辈们曾经使用过的热心语言,手里拿着一顶帽子,以直率的,而不是委婉的口吻请求说,“戈尔巴乔夫先生,把这堵墙推倒吧”。“掠夺者”的出价有时看起来很疯狂,收购狂潮在年6月23日达到了顶峰。大卫·海林格是辛辛那提一家小型投资公司的顾问,他的老板把他描述为“一个了不起的员工,非常稳定、可靠,是一个优秀的工作者”。
他在告诉老板他“要赚一些钱”之后,就打电话给道琼斯新闻通讯社。海林格宣布,他代表斯通公司,正式以每股70美元出价,总计68亿美元,用于收购零售商代顿—哈德森,目标连锁折扣店的母公司。在回电话给海林格确认他的身份后,道琼斯上午9点49分与华尔街一起分享了收购投标的消息。有传言说,达特集团对代顿—哈德森公司很感兴趣,当竞标的消息传出后,交易员条件反射地开始买入股票。
他们疯狂地买进,直到纽约证券交易所暂时停止交易,而当代顿—哈德森公司在90分钟后重新开盘时,每股价格为63.00美元,比前一天收盘价高出9.00美元,这是一种常见的收购诱导引起的价格上涨。不幸的是,斯通公司并不存在。当道琼斯通讯社派记者向海林格询问收购要约时,采访是在海林格家的草坪上进行的,因为这位潜在的“掠夺者”不再拥有办公室,自那天早上他的出价公开后,他就被解雇了。海林格和记者通过一个关闭的窗口进行了交谈。
海林格解释说:“出价确实是一件子虚乌有的事情。”当被问及他的出价是否是个骗局时,他回答说,“这确实是个骗局”。下午,美国时间12点37分,道琼斯通讯社报告了对收购要约的第一个疑虑,而代顿—哈德森公司的股票开始回落,以每股53.13美元的价格收盘,下跌了87美分,在此之前已经交易了万股,并成为纽约证券交易所第二活跃的股票。海林格的律师解释说,他的当事人“今天不舒服”。交易结束以后,海林格没有发表评论,因为他的妻子带他去了辛辛那提的古德·医院做临床观察。
在垃圾债券和“绿票”成为压倒一切的力量之前,收购报价最初是为了识别隐藏的价值,并得到临时合作伙伴和银行贷款的支持。当“掠夺者”们拒绝为米尔肯和德崇证券支付一大笔钱来出售垃圾债券时,德崇证券开始通过“高度自信函”收取很少的期权。函上说,尽管它还没有筹集到一分钱,但“高度有信心”可以筹集到任何所需的数额。当大卫·海林格被他的妻子赶走时,很明显,海林格把收购报价做到了极限。这是一个毫无根据的出价,甚至连“高度自信函”也没有,卡尔·伊坎的律师说其创造者“就是十足的混蛋”。
尽管股市在年8月前上涨了40%以上,但对于布鲁斯·雅各布斯的保德信保险和马克·鲁宾斯坦的投资组合保险具有潜在负面影响,人们的担忧正在加剧。年6月,海恩·利兰计算出,在某些情况下,如果股票市场下跌3%,利兰·奥布莱恩·鲁宾斯坦公司就需要出售标准普尔期货合约,卖出量相当于纽约证券交易所整个交易日的平均水平。最初那个美好的想法已经变得太大而无法生效了。利兰后来又说:“从我第一次想到投资组合的那天起,我就说,假如每个人都开始做这个,该怎么办?我不想给出我的答案。”利兰·奥布莱恩·鲁宾斯坦公司用了一年的时间才找到第一个客户。
年,随着道琼斯指数的上涨,每个人似乎都在使用投资组合保险,因为年保险资产增加了4倍。到年10月,该公司直接保护的资产有50亿美元;另外,通过商定,允许持牌照者利用他们的方法经营,以这种方式保护的资产共有亿美元;还有亿美元是由其他供应商提供的类似投资组合产品保护。当年8月,纽约大学教授威廉·希尔博写到,“与早期的金融灾难不同,这一问题的出现不是因为太多的投机,而是因为太多的对冲”。
在投资组合保险中,对冲是不需要思考的,因为卖出期货合约的数量,以及卖出这些期货合约的价格,是由布莱克-斯科尔斯模型的数学公式和利兰·奥布莱恩·鲁宾斯坦公司制定的规则所严格确定的。唯一需要人类做的是看到模型后,按指令工作,然后发售订单。尽管希尔博很快就会被证明是正确的,但这不仅仅是投资组合保险所设计的股票投资数量出了问题,机构投资者由于投资组合保险的承诺也更加大胆,将更多的资金投入股市。
从年10月开始,使用投资组合保险的养老基金有56%的资产投资于股票,而整个养老金领域,包括所有被投资组合保险覆盖和没有被覆盖的养老基金,只有46%的资产投资于股票。如果不是投资组合保险,进入股市的数十亿美元的资产,原本应该被进行多样化配置。当股票价格的上涨势头逆转时——而且这种逆转总会发生在某个时候——这些投资于股票的额外资金将会立即离开股市,这些股票的经理们相信股市会合作,并严格以布莱克、斯科尔斯、利兰、奥布莱恩和鲁宾斯坦所承诺的方式让他们离场。
年8月25日,道琼斯指数达到全年高点,收于.42点,8个月内涨幅了43.6%。如果道琼斯指数能够一直维持这一水平,那年将是美国股市有史以来第六赚钱的年份,但道琼斯指数开始下滑,上行势头出现逆转,投资组合保险销售开始启动。仅仅38个交易日之后,道琼斯指数就失掉了年获取的43.6%涨幅,甚至更多。自年7月美国长期国债利率达到近16%以来,除了短暂的干预,大部分时间利率水平处于下行趋势。年伊始,利率仅为7.5%,不到六年前的一半,而利率下降对股市来说无疑是一针强心剂,使股票更具吸引力,而债券却无人问津。
但从年3月开始,利率开始上升。不断增长的预算赤字推高了利率,而另一个赤字则是一个更大的问题。多年来,美国一直从国外购买各种各样的商品,尤其是来自亚洲的电子产品和中东的原油。结果,贸易赤字迅速增加。年的贸易赤字是年的8倍还多。年1月1日,《纽约时报》报道,年11月的贸易赤字创下了历史新高。美国商务部的高级经济学家称这一消息“令人恐惧”,而美元因此遭受重创。
结语
11月底,美元对西德马克连续7年贬值,美元对日元也严重贬值,是20世纪40年代末以来兑换日元的最低点,因为美国人花美元到国外购买商品,接受美元的人再把美元卖给他们,因此降低了美元的价值。