来源：金融界网站
来源：高盛GoldmanSachs
高盛投资策略组亚洲联席主管王胜祖分享年中投资观点：基于全球经济处于一个新的经济扩张周期的起点，我们认为股票仍有上行空间，且会有高于现金和债券的回报。
1.回顾年上半年，各国经济都严重受到新冠肺炎疫情的影响。投资策略组对过去这半年的市场波动、经济衰退有什么观察及总结？
在投资策略组年初发布的投资展望中，我们曾经强调，今年市场将持续波动，而一些重大风险包括地缘*治风险不容忽视。但我们确实没有预见到，全球经济的扩张周期以及股市的牛市会以这样一种方式终结。幸运的是，进入这次疫情之前，全球主要经济体包括中美，宏观与企业基本面保持稳健，宏观*策仍有一定空间。今年以来，新冠疫情在各国爆发导致各国经济渐次受到冲击，并使全球经济陷入衰退。控制疫情的措施限制了人员流动、商务往来与企业经营，从需求端和供给端都给经济带来较大影响。疫情对不同行业的影响不同，对服务业的冲击大过制造业和农业，这意味着面临同样的疫情，服务业占比高的国家所受到的经济冲击更大。
近期的经济数据表明，第二季度可能是大部分欧美国家经济衰退的谷底，经济活动目前已开始逐步恢复，但整体上依旧低迷，对疫情二次爆发的担忧也使得经济恢复的前景非常不明朗。美国方面，随着封锁措施的逐步解封，劳工市场、高频数据和周期性行业在缓慢改善。欧洲方面，经济活动也在逐渐恢复，但各国之间存在较大差异。中国的复苏早于其他国家，经济已于2月份触底，但整体经济活动仍略低于疫情前的水平，尤其是服务业。
金融市场从疫情爆发至今，无论是股市，债市还是外汇，都经历了大幅且快速的调整。例如标普指数的表现，从3月初到现在走出了一个“V”型，用8个字形容就是“跌得太急，涨得太快”。疫情和疫苗研发的进展、货币*策和财*纾困措施，以及很多非基本面因素（如市场仓位，系统化交易策略等）影响了过去几个月金融市场的走势。
2.随着各经济体逐渐重启复苏，您对下半年的全球经济及市场前景的看法？
各国在逐步走出疫情的初期，经济活动恢复的速度比较快，但预计未来进一步的恢复可能是一个相对缓慢的过程，毕竟对疫情的担忧仍然会限制消费者的日常消费行为。
我们预计年下半年，若没有严重的疫情二次爆发，各国经济将持续复苏。中国经济有可能在年底回到疫情爆发前的水平，而发达国家估计要到年中才能恢复至疫情前的水平。
鉴于经济基本面、货币和财**策环境，以及市场仓位的变化，截至目前，投资策略组对标普指数年终目标的预测是：
基本情景：-点。标普指数年底触及-点的概率为55％
乐观情景：点。标普指数年底触及点的概率为25％
悲观情景：点。标普指数年底跌至点的概率为20％
美股在3月23日触底后已经大幅反弹，我们预计标普指数在近期波动率会加大，疫情和疫苗研发的进展、货币和财**策的支持力度，以及地缘*治方面的变化会影响市场的走势，大概率美股会维持高位震荡。但从中长期的角度看，基于全球经济处于一个新的经济扩张周期的起点，我们仍认为股票还有上行空间，且会有高于现金和债券的回报。
3.在目前的宏观环境下，您对资产配置的建议是什么？
我们认为投资规划非常重要的一条原则是，投资者需要设定其战术（短期）和战略（长期）投资目标。战术资产配置作为对战略资产配置的一种叠加，目的是抓住短期投资机会并提高整个投资组合的收益。在某些情况下，短期的战术投资和长期的战略投资可能会发生背离，但二者的目标一致，即通过适当的多元化配置满足投资预期。
虽然我们预计标普指数在近期大概率会高位震荡，因此在战术（短期）投资上略有谨慎。但从战略（长期）资产配置的角度，我们坚持认为客户应保持对美股的战略性投资。当前美股的表现使很多投资人认为美股已经被高估，进而想减少其投资组合中的股票配置或纳入*金以对冲其股票头寸，我们并不同意这个观点。
我们建议，客户在其长期战略资产配置中超配美股。一方面，标普指数在今年内仍有上升空间，我们预测标普在年底有25％的概率会达到点；另一方面，美国经济在经历了一次衰退后通常会迎来数年的经济扩张，可以支撑具有吸引力的股票回报。在二战后的美国经济扩张期，美股从股市触底到下一次经济衰退开始，标普指数的平均总回报为％，中位数为％。尽管我们预期在这一轮衰退后的经济扩张期，美股回报可能不及此高位，仍预计股票在未来5年会有中等个位数的年化回报，这一回报率可能会超过现金和债券，尤其是在美联储长期维持低利率的宏观环境下。
4.投资策略组一直坚持偏重美股的策略，那么在资产配置的组合中具体是如何操作的？现在非美国股票相对美股比较便宜，是否应该
没有证据表明大幅的估值折扣会导致在随后的一年和五年内低估值的股票表现好过高估值的股票；
股市下跌期间，欧澳远东股票和新兴市场股票的表现通常并没有超过美股；
从基本面的角度，并未有令人信服的超配澳远东和新兴市场股票的理由。自年全球金融危机后市场触底以来，美股的年化收益率（16.8％）超过了欧澳远东股票（10.2％）和新兴市场股票（9.6％）
5.怎么看中国经济的复苏情况和未来走势？能否分享对各板块的看法？
新冠肺炎疫情最先在中国爆发，得益于有效的防控措施，中国也最先走出疫情而开始复苏。截至6月底，中国的工业生产，消费和投资活动持续好转，服务业也从5月份开始改善。总体上看，生产端修复的速度快于消费端。但未来在特效药或疫苗出现之前，线下消费和服务业的完全复苏仍需要时间。
与此同时，我们也看到中国经济增长面临的下行风险，首先是疫情方面，要
