（报告出品方/作者：东方证券，项雯倩、李雨琪、吴丛露）
1.市场回顾：受多重因素影响，板块收益率整体回调
海外与A股互联网公司整体回调，海外跌幅更多。海外指数我们采取海外互联网公司市值求和后计算收益率（截止年12月7日海外总市值为亿美元），A采用申万传媒行业指数计算收益率(截止年12月7日总市值为亿美元)，整体来看，两个指数21年年以来整体表现不佳。截止年12月7日，申万传媒指数跌幅为13.8%（沪深跌幅为11%，与大盘一致），海外互联网指数跌幅为42.6%（恒生指数跌幅16.2%）。海外互联网指数相对恒生指数跑输26.3个百分点。
20年高基数、国内宏观环境、行业*策细则出台、行业自身发展阶段，多方面对指数产生负向影响。20由于疫情的影响，线上大幅提升，叠加整体流动性的宽松，互联网公司整体在20年-21年初呈现较高的收益率。但随着海外加息预期、国内宏观消费经济下行以及互联网整体*策和规范性增强及各互联网垂类*策出台、行业自身发展阶段处于后期的影响下，整体互联网公司盈利增速下降，股价开始回调。整体来看19年至今（年12月7日），整体板块依然得正收益，其中海外互联网50.7%，申万传媒10.2%。
我们认为目前国内来看，现有形式的消费互联网增长出现瓶颈（时长、渗透率角度），行业处于动互联网后期，创新变弱，产品、商业化同质状态，比拼的是合规*策下的效率，而不是规模。所在此阶段，我们认为22年方向可按确定性（低/中/高）、市场空间（大/中/小），以及结合可投资性，看好3条主线，依次看好：1）国内互联网全球出海、2）国内局部渗透率提升的垂类赛道、3）
