日历价差，是指在期权市场上独有的、在时间价值维度上盈利的策略。按照建仓时权利金的支出或收入，分为买入日历价差或卖出日历价差，也可以成为日历价差多头或空头。以买入日历价差为例，组合持仓由卖出近月平值合约和买入远月平值合约构成。然而，与方向性策略或波动率策略不同的是，日历价差不以标的价格涨跌或波动率升降为主要获利来源。相反，做日历价差的交易者会尽力避免这两方面的风险，以达到稳定赚取近月合约到期前的时间价值。本文将以农产品期货、期权的历史表现为例，分析日历价差策略的有效性，从希腊字母的角度进行盈亏归因，并讨论风险控制措施的可行性。
表现
在股票期权市场，日历价差组合买卖双腿的标的为同一股票或ETF(例如，上证50ETF、沪深ETF等)，区别仅在于到期日不同。然而，商品期货市场近远月合约的标的也不同，例如，豆粕期权对应的是豆粕期货，豆粕期权则对应豆粕期货，两者的标的价格、波动率均不同。
日历价差的最佳持仓时间为近月合约到期前的一至两个月，因为这个时期的时间价值衰减速度逐步加快。在上一个主力合约到期前的一个月时间里，四大农产品期权合约和合约的日历价差表现如下表所示：
表为农产品期权合约和合约的日历价差表现
可以看到，在近月合约到期前一个月的持仓时间内，取标的价格最近的平值合约为日历价差双腿期权的行权价，按标的合约和合约的价差走势预期，选择看涨期权或看跌期权，构建合约和合约的日历价差组合，表现亮眼。除玉米期权在远月合约波动率降幅较大的情况下小幅亏损外，其余三个品种的日历价差组合权利金涨幅均超过20%。值得注意的是，相比股票期权的日历价差，在商品期货、期权中我们需要格外