核心观点
行业景气度向下游传导，全年增长可期
H1军工板块整体实现营业收入.80亿元（+33.0%），实现营业利润.56亿元（+65.6%），实现归母净利.08亿（+67.5%），扣非后归母净利.02亿元（+77.24%）。受益于军品装备需求的放量增长，军工行业延续高景气度。板块归母净利增速明显高于收入增速，主要得益于规模效应下盈利端的提升和期间费用率的下降。展望三季度，在Q2经营状况良好，Q3企业维持平稳发展的同时，我们也观察到景气度逐步向中下游传导，预计Q3经营业绩或将环比持平或略升。展望全年，我们认为，行业高景气度有望持续高位运行，由于H2的高基数效应，H2行业同比增速或将放缓，但随着产业链扩产运动持续，部分环节产能瓶颈将有效破除，产能释放叠加军品需求强劲，全年快速增长依然可期。
第十三届珠海航展亮点纷呈，多款先进产品亮相展现大国实力
本届航展“国家队”实力强劲，亮点频出，主办单位参展首秀展品占参展品总数的25%以上，各军种多型武器集中亮相本届航展，其中包括歼16D等多款先进产品和新亮相型号，向世界展现了我国航空航天和装备领域的快速发展和强大的综合实力。此外，航展吸引了近40个国家和地区的约家展商，签订总值超过亿美元的合作协议书，成交各种型号飞机架。值得注意的是，多家国内民营企业参加航展，产品涵盖通用航空、通信系统、无人装备、地面装备等多种类型，进一步彰显了民营军工企业的活力和竞争力。我们认为，随着军工下游装备和产品升级需求放量，国家队和民营企业将迎来重要的发展机遇，推动我国军工技术整体水平在“十四五”更上一个台阶。
投资策略及组合表现
（一）第十三届珠海航展亮点纷呈，多款先进产品亮相展现大国实力
第十三届中国国际航空航天博览会于年9月28日至10月3日在珠海国际航展中心成功举办。本届航展吸引了线上线下近40个国家和地区的近家展商，现场签订了总值超过亿美元的合作协议书，成交了各种型号的飞机架；展会六天共迎来专业观众超过9万人，普通观众近12万人，来自世界各国及地区的家媒体、名记者莅临航展现场采访，扬国威、壮军威成效显著。
国之重器集中亮相，高精尖展品汇聚一堂。本届航展“国家队”实力强劲，亮点频出，主办单位参展首秀展品占参展品总数的25%以上。空军多型武器集中亮相本届航展，歼16D首度现身，最新改型教10和装上国产发动机的歼20展翼蓝天，充分展现了空军战略转型的新成就、空中力量的新发展。
此次航展向世界展现了我国航空航天和装备领域的快速发展和强大的综合实力，同时，航展也是推动疫情后行业持续发展的重要契机。值得注意的是，本届航展汇聚了多家国内民营企业，展出了通用航空、通信系统、无人装备、地面装备等多种类型展品。民营企业近年来积极参与航空航天事业且取得了非凡成就，增强了行业内的创新和竞争，对我国航空航天事业总体发展起到了积极推动作用。我们认为，随着军工下游装备和产品升级需求放量，“国家队”和民营企业将迎来重要的发展机遇，推动我国军工技术整体水平在“十四五”更上一个台阶。
（二）投资策略：高景气有望驱动行情走高，建议逢低积极加仓
短期看，从基本面维度，行业景气度依然在持续提升且下游权重股开始进入业绩释放的拐点期。景气度持续提升的观察是军工板块上游元器件或半导体季度环比增速依然维持正增长，下游航空领域权重股开始呈现出明显的规模效应和莱特效应；
从盘面和估值维度，年至今，军工板块已经走出两轮行情，第一轮是5月中上涨至6月末（时长1个半月），涨幅22%，随后半个月回调约11%；第二轮是7月初上涨至8月末（时长2个月），涨幅达34％，对应9月份约14％的回调，板块估值风险的阶段性释放较为充分。当前时点看，板块估值分位数约为60%，随着四季度估值逐步切换，高景气有望驱动行情走高，建议逢低积极加仓。
中期看，下游军品需求旺盛，随着产能瓶颈逐步破除，行业景气度有望持续走高。
长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。
我们建议优选赛道，自下而上精选个股，推荐高成长兼具估值的标的。
航空产业链：中航沈飞（）、中直股份（）、北摩高科（）、火炬电子（）、七一二（）、全信股份（447）、中航机电（）和中航电测（114）；
导弹产业链：航天电器（）、高德红外（）；
北斗三产业链：振芯科技（101）、海格通信（）；
自主可控标的：紫光国微（）、振华科技（）；
低估值+高预期差标的：中国海防（）、航天发展（）。
（三）九月份股票组合表现和十月份组合推荐
我们于年1月1日（按当日收盘价计算投资成本）构建了包含有3支股票的等权重投资组合，并且每周都会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整）。截至年9月30日，我们的投资组合累计上涨5.73%，相对收益为4.36%，同期中证军工指数涨幅1.37%。
进入十月份，我们维持推荐组合不变，10月份的行业推荐组合依然如下：
风险提示
“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。
本文列示内容不构成投资建议
入市有风险投资需谨慎
内容来源参考：中国银河证券研究