对基民要有责任心这一点，贯穿到了詹佳的投资逻辑之中，因此他把控制回撤看的十分重要；
希望那个买自己产品、即使是择时最差的投资人，长期拿下来都能赚钱。
与一般的基金经理的成长路径不同，詹佳在境外市场待了比较久的时间。
年詹佳在香港毕业，后加入意大利的中意人寿，以及富通香港投资，做了5年的研究员。
当时香港很多金融机构还是以外国人为主，作为能说普通话的研究员，詹佳优势明显，可以经常往内地跑，跟A股的上市公司交流。
到了年，詹佳开始管理投资组合，在4年的时间里，詹佳管理过港股，A股，全球大类资产配置基金。
这也使得詹佳一个在香港待了十多年的人，对A股和港股都很熟悉。
年，詹佳回到内地，加入光大保德信。
目前除了投资A股，同时还兼任海外投资部总监，代表产品为光大先进服务业和光大行业轮动。
资料来源：wind；截至到/7/5
自年12月28日，詹佳管理光大先进服务业以来，基金在一年半的时间实现了.52%的回报；
另一只光大行业轮动，自年10月24日任职以来，也取得了29.44%的回报。
当然，在詹佳看来，单纯的业绩排名并不是自己的追求，他更看重的是风险调整后的收益，
并且在控制产品的低波动上下了不少的功夫，目标就是既要保持潜在高收益，又能够把波动率压到最低。
比如，年的市场流动性更宽松，詹佳吃进了一些估值高但是景气度也很高的股票，比如贵州茅台，通策医疗，爱美客等。
而今年，面对流动性更低、风险性更大的市场，詹佳有一个非常重要的策略就是压低整体组合的估值，比如一季度重仓的今世缘、五粮液的市盈率都在30-50倍左右。
（上图数据来源于基金定期报告）
这也是詹佳在投资中的一大特点，既要高收益又要低波动。
1.投资“三板斧”—高空间，高壁垒，高效率，以及低波动率
在詹佳看来，新兴市场的特点之一就是高波动率，如何做到低波动、高回报？詹佳的策略就是亮出“三板斧”——高空间，高壁垒，高效率，并结合低波动率选股。
“三高”倒不难理解，这也是多数公募基金经理的标准，比较有特色的是“低波动率”，我们曾问过詹佳为什么如此重视低波动率？
他笑称自己因受海外机构的影响，在他看来，低波动性不仅仅是股价波动低，还代表了每个季度、每年的业绩是比较稳定的，不要因为某些特定的原因，造成公司经常上比较大的波动。
因此，选出“三高”公司的情况下，詹佳同时也要把基金组合的波动率去压到26%-27%左右的位置。
落实到具体操作上，詹佳的做法是，通过对申万一级行业所有5年的平均roe和5年的平均年化波动率进行排序，最终选出几个高收益，低波动的行业，这样的行业包括食品、医药、家电等。
2.行业景气轮动，不错过每个季度的红利
除了选股标准，詹佳也十分看重市场整体的动向，这也是他的第二大特点，让组合进行景气轮动，不错过每个季度的红利，目标是要在每个季度都能吃到行业增长最快的那一波。
比如去年疫情，全球的医药产业供应链出现了一定紧张的情况，詹佳就增持了原料药；
到了四季度，线下医药诊疗出现复苏之后，詹佳又开始持有一些做新药研发的标的；消费开始恢复后，詹佳又加入了高端白酒类的标的。
而对于今年下半年的轮动，詹佳也早早做好了打算，他认为在小食品和线下诊疗行业领域会有机会。
有些小食品，因为去年疫情在家被疯狂屯货，就造成了去年的基数会特别高，今年的中报也就会不太好看，但很多公司经营正常；再加上今年的通货膨胀，小食品在下半年就会有一波涨价潮。而在线下诊疗领域，随着人们对健康的重视以及老龄化的趋势，诊疗支出会以比较快的速度增长。
3.重视大类资产配置
与很多单纯自下而上选股的基金经理不同，詹佳也十分看重自上而下的能力，他也说，“大类资产配置的概念，相当于我们要考虑夏天吃西瓜，冬天吃冬笋，不要反着来，很容易伤身体。”
比如年二季度，GDP增长比较弱，但通胀预期很强，詹佳说这时候他们就把光大鼎鑫组合的前十大都配在消费类和黄金类。
对于今年的配置，詹佳认为处于经济复苏，以及通胀启动的宏观环境，新兴市场股权总体表现会是不错的，而在找适合配置的股权时，要找一些能传导成本上升压力的公司，这样才能抵御通胀。
所以今年詹佳很看重toc类公司，因为这些公司有比较好的成本转嫁能力。一些中游的tob公司的议价能力可能没有这么强，碰到通胀环境，tob的公司今年压力可能比较大。
4.全球视野，以A股对标全球行业
除了建立起自身的投资体系，詹佳因得益于9年的海外投资经验，所以现在看A股的时，会以全球同行业的龙头做横向对比。
比如荷兰的Akzo-Nobel，是一个主要是生产涂料的化工集团，并且能在金融危机中也保持高ROE，历史波动率和回撤比较小。这个行业有规模效应且工艺及生产不复杂，行业内容易形成品牌壁垒，产品价格在装潢费用中占比也低。因此涂料行业从长周期来看，是一个非常好的赛道。在A股中就能找到能够对标国外的标的。
例如有一家涂料公司，长期在50-80倍的市盈率，可能有大部分投资经理会被这个估值吓到，但了解国际市场的投资人，可能就比较容易接受。
5，组合经常微操，前十大集中度均衡
詹佳的换手率相对处于高位，主要是因为詹佳要降低组合波动率导致的。
“我就像园丁一样，树叶子长得太快了，就减掉一点。”
在新兴市场，天然波动率会比较高，当一些个股涨的过快，詹佳就会对它们进行减仓，因为这样过热的个股或者板块，如果不减仓就会导致过热后的回撤比较大。
为了降低组合的波动率，詹佳还有一样很重要的策略，就是保持股票集中度均衡。
詹佳前十大重仓股的集中度大概在40%-50%左右，在潜在收益比较确定的情况下，降低个股的集中度，就可以尽量压低波动，也是为组合降低风险。
下面是聪投提炼的詹佳的投资方法和观点：
“我的投资理念是追求风险调整后收益，而不只是追求收益排名。
我们非常注重在管理组合的时候，不仅仅是标的的潜在收益，而是希望尽量高收益的情况，同时也要把波动率去压到26%-27%左右的位置，因为通常一个基金的波动率会在30%左右，所以我如果和市场跑的回报相同，我的夏普比率会高10%。“
“我们在选股的时候，看A股标的的时候，也会拿全球的同业龙头做一个横向的对比，要看看国内的公司拿到全球，它的竞争力情况。“
“从选股上来说，就是三板斧——三高一低，高效率，高空间，高壁垒。
公司经营上，它能不能达到一种高的资本效率？这可以结合roce（使用资本回报率）和roe（净资产收益率），这些指标都是衡量一个公司的效率指标，这些在外资管理中也是常用的。
同时一个公司要比较稳健的长期成长，它所在的行业空间要比较大；另外他做的这个事情，别人不能轻易拷贝，他在高收益的阶段要有一定的持续性。“
“现在的风向是偏右的，全球处在经济复苏，以及通胀要起来的过程中，所以现在去配新兴市场股权是不错的，配大宗商品和房地产也是不错的，但具体谈到地产，我们国家的地产是宏观控制的，所以我们现在对地产也不是很看好。“
“我们今年很看重toc类公司，我们希望寻找一些toc的公司有转嫁成本的能力，一些中游的tob的公司，它的议价能力可能就没有这么强，碰到通胀环境，tob的公司今年压力可能比较大。“
“除了宏观大类资产配置的大轮动以外，我们还有一个小轮动的概念。
公司与公司或者细分行业与细分行业之间，以每个季度为单位，它的上涨和景气度也是会变化的，所以我们希望吃到这个行业增长最快的那一波。“
“现在仍处在全球放水的中后期，总体还是在买债，对市场流动性总体还是扶持的状态；美联储缩表，至少还要到明年，今年只是谈论减少买债。
所以我们不担心全球流动性突然紧缩，反而到了明年可能会出现一些边际上的紧缩，因为明年联储加息是第一次，后年是第二次，越后面可能越紧，所以现在总体松的时候，我是一个谨慎乐观的态度。“
“医美现在属于追赶阶段，高端的我们没有，美国的艾尔建，它的产品是最高端的，然后是韩国的，我们现在还在追韩国，我们希望把单品升到五六千价位，但是七八千、上万的，我们现在还没什么单品。“
年毕业遭遇金融危机
看到很多大起大落的事情
早期加入香港保险系基金公司
打下看公司长期价值的烙印
问：你入行的时候，主要看的是哪些行业？有没有印象特别深刻的公司？
詹佳：我年去香港读书，年毕业找工作，当时香港市场的一些主流机构还是以外国人为主。
海外从业9年多时间，我作为一个讲普通话的研究员，可以经常往内地跑，所以开始覆盖的是A股和港股。
中意人寿和富通在香港偏保险系基金公司，他们的特色是看资产的周期比较长，所以对于长逻辑的验证相对来说比较苛刻，总体来说也是比较偏长期和价值。
所以当时打下了这些烙印，比如10年后它会长成一个什么样的企业？它的收入体量、行业地位、国际竞争的地位会怎么样？外资对我的影响挺大的。
另外，年因为金融危机，从业经历的风波也很大，当时看了很多大起大落的事情，所以也是有感而生。
新兴市场会面临很多意料不到的时候，成熟市场年后都有这么强烈的波动，所以我们新兴市场也会面临很多不确定的波动，看得多一点，碰到一些突发的情况能知道该怎么做。
相比排名第一，波动前30%
我宁愿排名第十，波动前10%
问：你主要投消费、医药等行业，这些行业的大框架是什么？比如你最早是怎么开始接触这些公司的？
詹佳：不管是消费里的食品还是家电，甚至是消费科技、互联网，总体都是结合“三高一低”的选股方向来的。最早接触是因为外资基金公司偏好投资这些领域的公司。
总体要符合企业经营的资本效率是比较高的，同时这个行业是长期增长、空间比较大的，另外，这家公司和别人直面竞争的时候，他有明显的优势。
低就是低波动性，不仅仅是股价波动确实低，另外，它经营的每个季度、每年的业绩是比较稳定的，不要因为单一客户或者周期性的涨跌，以及被政策罚了等等原因，造成公司的大波动。
问：为什么把波动以及资本回报率放在非常优先的位置？
詹佳：资本回报率和波动，这两个东西是权益的根本。
其实我也不担心交易所关闭3年甚至10年，有时候关闭对我来说更简单，我直接10年后拿这些股票过来就行了，其实现在的同业大家都已经成长了。
当前市场上的基金，包括一些“顶流”的经理，前十大重仓有许多重复的现象，大家对价值的判断越来越趋近了，只不过大家的底层操作系统还是略有不同的，有些持仓股票集中，有些行业集中，有很多种做法。
我的底层操作系统，如果最后排名第一，波动前30%，我宁愿排名第十，波动前10%。
今天因为很多投资人喜欢看看排名，代销平台也习惯用榜单来吸引客户。
我觉得过个几年能拿到最大规模的，而且在规模上能帮助到市场的，能跟外资正面对抗的经理，他肯定是胜率比较高，而且波动回撤比较小的经理。
每次经理上去下来跌落神坛都是因为腰斩，大家都不信他了。
这种循环其实消耗很大，散户从相信一个人，到不信一个人，好多年跑下来坐了过山车。市场越来越推崇长期成长，稳健经营的公司，这个方向对市场的稳定，对投资人的回报都是有好处的，所以我是坚持这一点。
每年投10块钱有3块钱利润拿出来
就是立竿见影
问：你通过历史的波动率去筛选波动率比较低的股票，但会不会这些波动率比较低的股票，也意味着回报也比较一般？
詹佳：这倒不一定，也有波动低的公司涨得好，像去年及以前有个别公司，它每天就涨一点点，然后就一直涨，它就是低波动高回报。
问：但这种公司是不是比较少？
詹佳：这种公司确实很少，这种公司一般对应刚才三个高一个底里面的，论证完很完美，这个生意又赚钱，空间又非常大，然后别人根本也做不了，这些公司会自然的低波动高回报，我会特别喜欢这些东西，把它放进来。
我特别喜欢它的高回报还在涨，比如年化ROCE33的股票，放到世界舞台上也很高，也是属于有点变态的高，我每年投10块钱有3块钱利润会拿出来，就是立竿见影。
所以我特别珍惜这些公司，这些公司如果管理层还特别精明，他非常会用钱，钱都是在刀刃上，无论是扩渠道，扩品牌家族，改善它的口感，升级包装，还是健康化等，遇到这种管理层，就等于碰到一个美的不行的公司了，你就长期持有。
尽量去找地图里最蓬勃的一块
问：以消费为例，感觉你是分成了几块，什么时候需要就把其中的某一块拿出来。
詹佳：是的，消费整体是现金流比较好的行业，但具体来说，消费里也分成跑得快的跟慢的公司。
比如医药里，当前来看，像CXO、医美这些跑得比较快的，因为下游需求，同时这些公司的国际竞争比较强，以及老龄化综合因素，这些企业都跑得特别快；还有一些企业跑得特别慢。
上市公司速度的快慢也在变化，我们尽量去找地图里最蓬勃的一块，长远来看也符合消费升级以及健康化、便利化、个性化的标签。
这样它的股价自然也会从经营上逐渐体现出来，我们还是希望有跑的比较快的公司，结合到资本效率，如果他跑得慢，他的指标也会低的，投入产出会不成比例。
医美中最有利两个行业：
持有药械注册批号的公司
以及医美机构
国内医美仍处于追赶阶段
还没有高端产品
比如医美，现在你要打一针嗨体可能要预约排队，所以投入一些产线可能没那么贵，但是下游能以很高的价格来接受这样的商品，企业资本效率就会越来越高。
问：感觉终端市场上的价格也挺乱的。
詹佳：比较传统的一些玻尿酸，它的定价就已经定好了，低端的两三千，高端的七八千，但是嗨体这种比较紧俏的，还要看零售终端有没有。这个行业，它的定价和牌照，包括打入的东西，都还挺灰色的。
问：在大的产业链上，你觉得利润最丰厚的应该是哪些环节？或者现有的这些公司标的，比如爱美客，你觉得它有没有占据最有利地位？
詹佳：这个行业最有利的就是两个行业，一个是持有药械注册批号，就看谁的批文是比较稀有的，比如你是肉毒素，这个批文比较稀缺，拥有肉毒素的公司，比玻尿酸的壁垒相对更强一些。
因为你再去研发一个打在脸上的东西比较难过药监局跟药审中心，可能要做临床实验，这就不是一两年的事情，所以这个是一个比较好的行业；而且它的加价率是比较高的，经常是10倍，从成本到出厂价，利润是非常丰厚的。
另一个是行业终端，就是医美机构，医美机构的加价也是能够长期保持在6~10倍的范围。
这些行业，一方面上市公司比较少，而且很多只开了一两家，这一类要做大不容易，因为每个地方对医美机构的批件审批比较严，所以一家公司很难在全国扩张，比如在上海做大，去其他地方就不一定能做大，所以这些公司的特点就是不上市。
另一方面，它加价的部分，有一半是给销售人员的，这些个人是不愿意开发票的，是现金交易，所以这些算到上市公司的利润和收入这块，也是找不到的，很有可能因为是水货的关系，都不能记账，所以这个行业对二级市场不太友善。
所以这个行业，我也是比较谨慎来看待A股这些公司。
问：艾尔建是国外医美领域的第一头牌，从你平常的调研来看，国产对这类品牌的替代，或者占有率的提升，现在处于什么样的阶段？
詹佳：现在属于追赶阶段，高端的我们没有，美国的艾尔建，它的产品是最高端的，然后是韩国的，我们现在还在追韩国，我们希望把单品升到五六千，但是七八千、上万的，我们现在还没什么单品。
另外，像肉毒素是比较高端的，我们只有一家批出来了，其他还在实验，但艾尔建是全品类的。
这个事情科研投入比较大，国内企业它们要批的管线可能五六个产品以上，过几年再一点点批出来，但国外都是千亿市值的药企做研发，所以我们还需要多投入。
市场去炒一些低端、市值小的白酒公司
没有必要
问：现在对白酒股的估值和后面的走势怎么看？
詹佳：现在白酒市场呈现的特点是很明确了，少喝酒、喝好酒，其实年轻人还是会尝试白酒的，而且对品牌和口味要求也蛮高的。
我投白酒的时候，我会把市场上各类的酒先买回来尝尝，难喝的就不买它的股票了，这也是受到一个海外投消费品的巨匠NickTrain的影响，他来自于LindsallTrain这家公司，他说做出好吃的东西不容易，如果它在这个品类里属于最好吃的，那么这个公司基本是适合投资的。
白酒的酒质、口感、酒后的恢复都很重要。我对浓香型靠后的、块钱价位段的，总体不看好，因为浓香型之间的口味相似度很高，现在大家能消费的起，那就尽量喝好酒。
这些都是未来的方向，所以市场去炒一些低端、二线、市值小的，我觉得没有必要，因为最后业绩交出来，还是很明显还会在股价上体现出来。
关于A股公司做红酒。红酒现在的进口关税很低，到超市里花块钱买一瓶法国的红酒，产地波尔多附近的，基本上就很好了。
红酒在我们国家没有资源禀赋，欧洲是低纬度和海洋性气候，甜度刚好就把它采了，像新疆的葡萄甜度太高，做葡萄酒就太甜了。
所以你要大概知道一个公司要做什么，他是不是经过思考；有些公司的经营就是，人家做我也要做，然后就会犯很大的错误，我就只能卖掉。
把整体组合的估值降低
是今年的重要策略
东南亚电商排名前二的SEA和Lazada
一个是腾讯的，一个是阿里的
问：刚刚说了白酒，对标的时海外的烈酒，还有没有其他对标海外的例子。
詹佳：比如像美团、腾讯、阿里。
比如我有个同学是在南非报业集团，他们原来是阿联酋最大的电商公司，后来亚马逊说要做这个事情，他们公司就主动把股权卖给亚马逊了，他都没有考虑过卖给阿里巴巴。
原因就是中国公司可能在发达国家做电商落地的时候还是有点劣势的，但是我们也有优势，我们在人口比较高，潜在骑手比较多的地方，以及物流从无到有怎么造这些方面有优势。
我们有优势就是因为我们的物流设施，信息化程度在全球比较高，而且成本比较低，所以我们去东南亚去竞争的时候，现在东南亚电商排名第一的是SEA，第二名是Lazada，这两个公司一个是腾讯的，一个是阿里的，就说明我们在东南亚可以跟亚马逊去做正面竞争。
我们中国制造的优势，以及我们本地化铺物流，怎么激励骑手，怎么样去打折，发优惠券，发到亚马逊把我们的品牌都已经禁止了，这块我们有优势。
如果是发达国家，人家已经有比较成熟的物流，人工成本高，商家是希望在比较可靠，专业的平台上去做电商，我们这个环节有点劣势。
卖出股票的直接因素就是过分高估
问：你对于卖出个股的要求是怎么样的？
詹佳：卖出个股有一些直接和间接的触发因素，直接因素就是个股出现过热和过分高估。
一个企业的股价回报，大致是约等于一个公司的经营效率的年化增长的滚雪球速度。很难有公司今年净资产是块，明年净资产就变块了，这种速度是变态的快，是很难的，股价自然也不应该涨得竖起来，所以说涨竖起来，一般会触发我直接卖出。
因为明天的波动等于过去的波动加权平均，越近的波动权重越高，股价竖起来波动率也在变高，竖的越高就说明天跌的越快，其实就是这个原理。
计算波动率这方面，曾经有一个诺贝尔奖的获得者，他是把波动率给算出来了，我们就服从这个规律了。
个股仓位集中度低
是操作习惯
问：你平时大概组合里一共有多少支股票？
詹佳：一共大概25~30。
问：你的前十大仓位基本上是40~50%，前10只股票仓位分布还挺平均的，最高也就六七个点，最低也就四五个点左右，这是在操作中自然而然形成的，还是刻意为之？
詹佳：这是操作习惯，也是职业操守，在香港市场作为一个基金公司，证监会定期会要求你填写流动性风险的测试表格，表格里会要求公司自测流动性风险。
当行业或者市场出现流动性危机的时候，你的基金变现时间是一周，一个月，还是三个月，如果太夸张了，就会有人找你谈话了。
如果你每一个重仓股都是9个点，碰到市场一些不利因素，可能两个月才能出来。
第二，波动问题。
基金的波动率是每个标的波动率加权平均，标的之间会有一定的波动率抵消，如果是行业分散，波动比较低的行业和个股，集中度不高，波动抵消的效果也比较好。
比如有些基金的年化波动率可能会达到50%，我的基金波动率是26%，如果风险性价比要求相同的话，他跟我做一样的项目，他每年的收益必须是我的两倍，比如我去年涨了90%，他要涨%，一个基金一年要涨%，是很难的。
如果我们潜在收益比较确定的情况下，尽量要压波动，那我就把集中度就要降低一点，行业分散点，这是风险的考量。
一些个股突然涨得特别快
会触发我对高波动率风险提示
我只能降仓
问：你的换手率也蛮高的，如何短期去把握一只个股？
詹佳：换手率高，主要原因在于我对波动率的要求。
经常看到一些个股会突然涨得特别快，会触发一些我对波动率的短期急剧上升的风险提示，然后我就会去降仓，就像园丁，树叶子长得太快了，就减掉一点。
另外，有一些大的操作，行业或者整个板块过热，像去年医药过热，今年白酒过热，我会板块性的去大砍一波，可能直接15个点20个点这么砍，因为不砍就会造成过热后面会回撤较大。
因为我的产品还没有到亿规模，流动性是足够的，而且我本来也不是单一标的占9个点，我砍到5个点就可能影响很大，我6个点砍掉3个点4个点，其实很快就砍完了。
如果我是在成熟市场，我可能就没这么高换手率了；但在新兴市场，因为天然波动率太高，经常会有游资或者杠杆，可能遇到医美这种，突然大家觉得好像发现一个宝藏，然后就过热，你去减仓还是会提高整体基金产品的性价比，也符合我投资理念，所以我觉得只要能有效降低波动，我还是会继续做。
买入一个40倍的公司
因为有底部反转大逻辑
没想到年做一个低基数后
年继续差、继续同比大幅负增长
下半年看好小食品、线下诊疗、智能终端
问：在消费和医药领域，经过3月低谷，以及这一波反弹，下半年会怎么去做小轮动？
詹佳：核心应对还是三高一低，不管什么行情来了，要应对的核心我们不要变，这是战胜市场的一个根本。
然后再去看景气度里面能达到三高一低的，在景气度里面谁高谁低。
下半年可以举个例子，比如像食品，下半年有一些小食品，比如酱油、醋、瓜子这些，它们去年二季度基数特别高。
因为疫情的关系，大家疯狂的在家里屯瓜子，屯小食品，造成基数特别高，所以中报看起来会很难看，大家就觉得它核心资产跌落下来了，就不再看了。
像这种公司其实它的经营蛮正常，只不过是因为基数高，那么下半年这种公司它一直涨价，基本上每两三年会涨一次价。
涨价对应的是能成功转嫁上游成本上升带来的通胀效应，这就符合今年我的一个大的策略，就是能在通胀环境里面抵御通胀，甚至反而能受益于通胀。
因为大家都涨价，我涨三毛钱，大家可能一点感觉也没有，但其实涨三毛钱对我的净利润率已经提升非常大，这种模型我是比较喜欢的，下半年这样的标的会出来比较多的。
另外在医疗这一块的线下诊疗，很多跨省的过来做屈光近视的手术，包括小孩配的Ok镜。
去年暑假旺季的时候，北京和河北，包括浙江这些地方还是有一些影响，今年我预计疫情的管控总体来说还会好于去年，所以这一块基数比较低，医疗这块是可以看到的。
另外偏智能终端。
随着工作压力的增加，回家真的是什么事情也不想干了，所以能让智能终端解决的就尽量解决，哪怕贵一点，四五千，你会发现这个领域会有爆发，而且这种爆发对公司来说利润率的潜在空间很大。
未来随着物联网，智能终端更加智能，语音控制，远程控制，定位的准确性，包括设备控制设备，会有很多新兴的东西出来，而这块确实我们国家比较强，大白电已经把人家彻底干倒了，现在小的也开始了。
偏爱科技里面偏toc的领域
中国制造优势就是做品牌的终端或者服务
问：创新科技这一块，怎么配？
詹佳：这一方面受到我过去管理港股的影响，我比较偏爱科技里面偏toc的领域。
Toc往往稳定性比较强，而且ROE也比较高，也有比较强的壁垒。
我们中国制造的优势相对于国际上也是比较明显的，它最受益的就是把制造出来的东西做成一个品牌的终端，或者是一个品牌的服务，或者结合服务，比如快递员等等，toc比较受益。
像硬科技，5G，半导体，新能源这些，它最终还是会落到三高一低的框架里面来体现。
所以硬科技我要看科技到底够不够硬，即使现在比较紧张，也是周期性的，可能到明年又不一样了，它的波动会随着周期大起大落，甚至把企业搞挂了。
在技术和规模化多劣势的情况下，听起来是半导体，但是硬度其实很不硬的，我对高壁垒考量，其实论证上会有一些瑕疵，所以长期持有这些标的，它自然就是高波动低回报，跟我的理念反过来了。
但是不排除这些标的它会有阶段性的周期上行，景气特别好的情况，比如说现在像8寸片，28纳米以上级的，甚至是微米级的，这些半导体加工现在周期是比较旺的。
一方面是美国对我们禁令，一方面是疫情影响了芯片产业链，另一方面新能源车、光伏和智能终端以及供给的压缩都造成价格比较坚挺，现在看到电脑都在涨价，笔记本电脑什么的都在涨价，那么自然周期是景气周期，但是这个景气周期能持续多久，其实很不确定。
关于轮动的节奏，我可能是择机参与，我们对非三高一低行业，我们去找景气度，景气度的窗口去看节奏，但是我们肯定不会长期持有这些标的，因为长期的持有的结果就是低回报高波动。
如果这些标的它能十几倍卖给我，比如去投科技的时候，把它的分布估值加起来，算一下它的潜在市值，算出来以后发现它值亿，结果亿卖给你，就可以参与一下。
但是现在A股这些标的很少，基本上都是值亿的公司0亿卖给你，你就抉择要不要在0亿里面涨到亿，这种有点要博弈了。
我不是博弈方面的专家，一般科技我也会配，配了以后稍微涨几个板我们差不多就结束了，因为太不好把握了这些东西。
港股中像物业管理公司
博彩行业也是三高一低
而且比较顺周期
经济比较好的时候，展望也比较好
问：新基金在行业上怎么配置？
詹佳：光大品质生活，还是会消费医疗比较多。
这个产品有个好处，有50%以下投港股，比如说偏科技类的，偏toc的我会去加。
第二就是港股有一两个特色行业，比如说像物业管理公司，博彩行业也是三高一低，而且比较顺周期，经济比较好的时候，展望是比较好的。
另外，一些智能终端，扫地机器人，智能微投，破壁机，厨房小家电等新兴的东西，比原来的可能会更多一些。
下半年谨慎乐观
有三大风险点
问：你对今年下半年的市场是偏乐观还是偏谨慎？有哪些市场风险比较值得