（报告出品方/作者：西部证券，罗钻辉）
一、重点公司分析：保险+互联网基因齐发力，业务快速增长
年11月，众安在线财产保险股份有限公司（简称“众安在线”、“众安”或“公司”）正式开业。作为国内首家互联网保险公司，公司仅通过互联网渠道开展业务，不设任何分支机构。年9月，众安在线在香港联交所上市。
在互联网财险的基础上，公司的业务范围进一步拓展至科技领域。年11月，众安成立全资子公司众安信息技术服务有限公司，通过技术输出的方式为客户提供一体化的解决方案。随后，公司在“保险+科技”业务模式的基础上进行多元化布局，于年、年分别在香港获批虚拟银行牌照、全数码化保险公司牌照，进军银行、寿险业务。
1.1高管多元化背景有效为公司注入互联网+保险基因
集团无控股股东。董事长欧亚平为“三马”（马云、马化腾、马明哲）联合推荐，拥有超30年的创业、投资及企业管理经验，曾任招商银行、维华达控股等公司董事，由其创立的百仕达控股、百江燃气均已上市。阿里系、腾讯系、平安系成员列席董事会，11名董事（含拟任董事）中2名拟任董事为阿里系背景，其中公司总经理、首席执行官姜兴曾任阿里巴巴高级总监，拥有互联网+保险行业复合经验；腾讯系、平安系董事各1人。其余成员涵盖财务、金融、电信等领域专家，汇集互联网、保险及监管等方面的深度洞见，帮助公司构建长期可持续发展战略。
管理层团队在技术及金融服务行业拥有丰富经验，有利于构建保险营销新角度。管理层中复合背景成员占比高，在金融、互联网、保险、法律等领域拥有超十年的行业经验，11人团队中有7人拥有保险背景，其中2人在保险产品开发方面拥有丰富经验；4人拥有互联网科技背景，首席执行官姜兴先生为技术出身，有效融合互联网及保险公司的运营经验，强调技术创新，互联网+保险基因促使公司在互联网保险业务方面独具优势。
1.2保险+科技双轮驱动，带动年净利润由负转正
公司营业收入保持高速增长。年众安在线总收入达亿元，yoy+22%，为年水平的22.6倍，近六年CAGR达68%，远高于其他三家互联网险企。互联网财险业务为集团的主要收入来源，年已赚保费净额达亿元，占公司总收入比重的88%；投资收益净额为15亿元，yoy-14%，占总收入比重的8%。与其他互联网险企聚焦保险业务策略不同的是，公司在发展互联网财险的基础上进一步拓宽业务范围，形成了“保险+科技+银行”的多元化业务布局。公司的其他业务（主要包含科技及银行业务）近年来实现快速增长，年其他业务收入达8亿元，yoy+%，其中科技业务收入3.7亿元，yoy+35%，占总收入比重提升至2%。
受益于业务结构的持续优化，年公司实现上市以来的首次盈利，成为互联网险企中唯一一家盈利的公司。年众安在线的净利润为2.5亿元，较年水平提升8.9亿元。其中保险业务净利润达9.9亿元，是公司盈利的核心来源；互联网财险业务于年开始运营，经过了六年多的发展，已步入相对成熟的盈利阶段。科技、银行及其他业务由于开展时间较短，还处于用户积累、收入提升的扩张阶段，目前仍处于亏损状态，年净利润分别为-3.7、-3.0、-1.4亿元，预计随着业务规模提升、经营模式逐步优化完善，有望步入盈利期。受益于保费高增及对综合成本率的有效管控，公司H1实现净利润6亿元，为年全年的2.4倍。
二、互联网财险业务：聚焦高质量增长，已步入盈利阶段
受益于互联网普及率的提升，互联网保险业务实现快速发展，非车险业务占据绝对主导地位。国家统计局数据显示，年我国网民规模达9.89亿人，互联网普及率为70.4%，位居世界领先水平。高度普及的互联网及庞大的网民规模为互联网保险销售提供高效的触客渠道及庞大的潜在客群。随着互联网金融、电子支付的兴起和5G技术投入应用，互联网业务由简单的支付场景逐步覆盖衣、食、住、行多个领域，场景数量高速增长。根据中保协公布的数据，年互联网财险保费收入为亿元，渗透率达6.7%（互联网财险收入占财险行业原保费收入的比重）。其中，非车险业务为互联网财险保费收入的主要来源，年收入为亿元，占比72.35%，渗透率达10.81%，高于互联网财险整体水平。
第三方代销仍为互联网保险的主要销售渠道，高渠道费用致使多数互联网财险业务综合成本率高于%。与传统险企利用代理模式推广不同的是，互联网保险主要依靠与第三方流量平台合作开展业务。根据中国保险行业协会发布的数据，H1通过第三方平台销售的互联网人身险规模保费达.5亿元，yoy+10.8％，占比达88.6％，为互联网保险销售的主导模式。由于第三方平台掌握流量，拥有较强的议价能力，与传统财险公司相比，互联网保险公司的渠道费用率相对较高。年众安在线的渠道费用率为26.5%，为互联网险企（易安在线已被接管，故不考虑）中最低，但仍高于三家传统险企中的最高值（平安财险：16.1%）10.4pct。虽然年众安在线及泰康在线的赔付率均低于平安、人保、太保，但高昂的渠道费用率制约了互联网险企的盈利能力，致使险企在发展初期的综合成本率高于%。
聚焦高质量增长，市占率稳中有升，保险业务连续两年实现盈利。年众安在线的总保费收入（不含寿险业务）达亿元，为公司创立初期（年）的21倍，近6年CAGR高达%；在互联网财险市场中市占率达21%，位列行业第一，较年水平提升5pct。按照保费收入口径，年众安在线位列财险公司第九，为前十中最年轻的公司。
高质量增长战略引导公司持续优化业务结构，财险综合成本率降幅明显。为进一步优化成本管控，公司年加强风控，主动减少赔付率较高的消费金融业务，优化产品结构，提升业务质量。年公司互联网财险业务综合成本率为.5%，yoy-10.8pct，实现连续四年下降，与年高点相较降幅达30.6pct。受益于此，财险业务连续两年实现盈利。年财险业务净利润为9.9亿元，助力集团扭亏为盈。
在保险行业持续低迷情况下，众安H1仍实现多项核心指标优化。年1-6月众安在线保费收入达98亿元，在行业负债端承压的情况下实现逆势高增（yoy+45%），增幅远高于头部险企，单月保费同比增速均高于上市财险公司及行业整体水平。H1综合成本率为99.4%，同比下降4.1pct，实现承保盈利；受益于保费收入+综合成本率的优异表现，公司归母净利润达7.55亿元，yoy+54%；人均保费同比增长41%至23.8元。
互联网保险监管趋严，行业格局面临重塑，众安在获客转型方面拥有一定优势。年8月5日，银保监会下发《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》，重点整治销售误导、强制搭售、费用虚高、违规经营和用户信息泄露等突出问题。年10月22日，银保监会发布《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》，明确互联网人身险业务准入门槛，提出运营及服务要求；完善监管规则，细化产品类别；构建销售+线下服务体系；压降渠道费用；建立回溯机制，严防监管套利。
险企需在年底前完成存量业务的整改。通知可能致使互联网保险业务短期受到一定冲击，但长期来看，高门槛+细规范+严监管将利好业务布局完善、定价能力较强的龙头险企，中小险企受限于服务能力及经营范围，将面临一定发展困境。受此互联网保险监管趋严影响，9月众安保费收入同比增速由正转负，但9-11月保费同比降幅逐步由-23.6%收窄至-15.3%。
截至年末，有多家险企宣布“暂别”互联网人身险业务；年1月1日-6日17时，有34家险企（寿险19家、产险15家）、74家保险中介（保险代理、保险经纪等）在行业协会