北京中科专家 https://m.39.net/pf/a_6755272.html来源：金融界网站作者：中金公司研究部因子投资已经成为资产管理行业重要的投资方式，因子分析的研究方法也已遍布在投资管理中的各个环节。在本文中，我们将聚焦因子投资，通过对十个问题的探索，来尝试对A股市场因子投资进行梳理。1、因子投资是什么？因子是指能够对不同资产间，或同一资产内不同证券间的收益差异进行有效而系统解释或预测的关键性驱动变量。有别于基于资产类别或具体证券的投资研究，因子投资是基于因子的研究方法，该方法更强调对资产价格背后共性驱动因素的分析。图表:近半个世纪以来资产定价学术研究的推进资料来源：中金公司研究部整理因子投资已经成为资产管理行业一个重要的投资方式，而因子分析的研究方法也已遍布在投资管理中的各个环节。以A股市场为例，基于因子投资方法进行组合管理的主动管理型公募或私募产品已发展超过十年；近年来，伴随中国资本市场国际化、机构化的进程不断推进，以ETF产品为主要载体的SmartBeta产品加速发展。很多传统的管理人，由于资金方需求，也在投资管理流程中，加入了因子范畴，以更好管理组合的风险，满足资金方资产配置的需求。伴随A股市场宽度和深度的不断拓展，因子研究方法将有更大的施展空间。图表:因子投资已经成为资产管理行业一个重要的投资方式资料来源：中金公司研究部2、常见因子在A股市场表现如何？后金融危机时代，以价值和高股息指数为代表的价值因子在海外市场持续回撤，在A股市场表现不俗；在海外有不错表现的价格动量指数在A股市场不仅未能战胜基准，甚至大幅落后；质量因子是海外市场重要的投资因子，在A股市场自年以来出现了明显复苏；最小波动指数的超额收益在海外市场基本围绕零轴波动，在A股市场则表现亮眼；等权指数在A股市场体现出了明显的周期性，年之前表现强劲，但此后发生回撤。图表:MSCI常见风格在A股历史表现（.11-）资料来源：MSCI，彭博资讯，中金公司研究部3、A股市场因子投资产品的发展如何？指数增强基金和SmartBetaETF是A股市场较有代表意义的因子投资产品，两者之间核心不同在于前者采用主动管理方式来实践因子投资，后者是因子类被动指数型产品。经历了十多年的发展，指数增强基金在A股市场逐渐成为了一个主流的公募产品类型。各家机构纷纷在此方向布局，产品数量稳步上升。而随着近年来资金来源配置化特征越来越明显，增强基金凭借其可控的主动管理风险和潜在的超额收益空间的优势，成为了机构进行配置时不可忽视的一类产品。而近十年增强基金相对基准的优异表现也从侧面印证了，因子投资在A股市场是一种有效的投资方式。图表:沪深指数增强历史表现（-）资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表:指数增强公募基金历年规模变动（-）资料来源：万得资讯，中金公司研究部与增强基金十多年来管理规模稳步增长的趋势不同，SmartBeta产品发展从年以来驶入快车道。A股市场机构化、国际化的趋势，使得被动指数产品迎来了爆发性增长。而伴随各家在宽基、行业等赛道已先后完成布局，SmartBeta产品成为了新的增长极。图表:覆盖不同因子的Smartbeta产品（）资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表:Smartbeta历年规模变动（-）资料来源：万得资讯，中金公司研究部4、使用价值因子时要注意什么？具体到A股市场投资实践上，由于不同行业所处的生命周期不同，竞争格局也完全不同，所以估值体系存在较大差异。因此，在使用估值因子时一般会进行行业中性的处理。以市盈率为例，构造估值因子的行业中性以及非行业中性的多空组合，组合收益有明显的差异图表:市盈率因子在A股市场表现（-）资料来源：万得资讯，中金公司研究部另一个值得