北京看白癜风费用 https://jbk.39.net/yiyuanfengcai/zn_bjzkbdfyy/来源：金融界网站业绩归因是资产配置中的重要环节，通过业绩归因能有效识别投资业绩的驱动因素。对于多资产组合，在单一资产投资的基础上增加了配置环节，投资决策层级更多、更复杂，为了评价业绩优劣、识别投资风格、改善与优化投资决策，也更有必要进行系统的、定量的业绩归因。组合业绩归因的方法业绩归因的方法主要有两种：持仓分析法（Holdingbased）和回报分析法（Returnbased）。持仓分析法需要获得投资组合以及基准指数中各资产的权重、回报率等信息，在此基础上对组合和基准进一步分层和分组。通过分层我们可以将组合的回报逐级拆分为配置因素、资产内选择因素等，通过分组确定底层资产在层级内的属性从而进一步拆分成风格因素、行业因素等。持仓分析法将组合的业绩拆分到资产配置、资产内选择等环节的超额回报，适合采用“自上而下”分析的资产配置组合。实践中往往存在信息获取的约束，当组合净值信息偏少但持仓信息可得时，只能采用持仓分析法。回报分析法需要获得组合或其成分在时间序列上的回报率，基本采用线性多因子模型，通过时间序列回归和横截面回归来实现归因。不过，横截面回归还需要组合持仓信息，因此严格意义上，这是持仓分析法和回报分析法的结合。回报分析法可以将业绩解释为波动率、动量、反转等因子的回报，比较适合分析投资单一资产的产品。实践中如果无法得到较详细的持仓信息但有组合净值信息时，采用回报分析法是较优的选择。组合业绩归因的应用我们分别使用上述两种方法对加拿大养老基金计划投资委员会CPPIB的投资业绩和PIMCO总回报基金（TotalReturnFund）进行业绩归因分析，结果显示：资产配置环节是加拿大CPPIB投资组合超额回报主要且稳定的来源。截至年3月，CPPIB管理的基金规模达到C$3,亿元，过去十年名义净投资回报率高达11.1％。年CPPIB引入参考组合作为业绩基准。对于这种多资产配置组合，可以使用持仓分析法进行业绩归因分析。财年至财年，CPPIB的累计超额回报率为14.2％。其中，资产配置累计超额回报率为11.8％的，债券和股票投资分别为5.8％和-3.4％。资产配置层面，CPPIB通过分散化配置，特别是配置了较多的私募股权和实物资产等另类投资，获得非流动性溢价和通胀保值，增强了组合的超额回报。配置决策在财年以来的十三年中有十年都获得了正的超额回报。不过资产内选择贡献的超额回报并不稳定，在十三年中有五年为负。PMICO总回报基金通过主动增加波动率、高评级债利差和期限利差等因子的敞口，创造超额回报。素有“债王”之称的比尔·格罗斯在年~年掌舵PMICO总回报基金，年底该基金规模一度超过亿美元，是市场上规模最大的主动管理型共同基金。年至年该基金年化回报率6.7％，跑赢基准（彭博巴克莱美国债券指数）1.1ppt；而波动率低于基准指数。我们采用回报分析法中的时间序列模型进行业绩归因，将超额回报来源归纳为无风险利率、期限利差、高评级债利差、高收益债利差、波动率五类，其中波动率、期限利差、高评级债利差对该基金年化超额回报的贡献最大，分别是0.4％、0.1％和0.2％。