（报告出品方/作者：德邦证券，陈海进，徐巡）
1.IC设计板块销售增速预计将逐步触底后恢复
半导体销售仍处于下行周期，但我们预计销售增速或将于年上半年触底。根据美国半导体产业协会（SIA）数据，年10月，全球半导体市场销售额为亿美元，同比下降5%，而中国半导体市场销售额为亿美元，同比下降17%。目前全球半导体销售仍处于下行周期中。从上一轮半导体销售数据来看，下行周期时间为1.5-2年左右。考虑到本轮下行周期从年中开始，所以我们预计中国半导体销售增速或将于年上半年触底。IC市场历史上还未出现过连续四个季度下跌，Q2或迎来增长。ICInsights最新报告指出，IC市场历史上还未出现过连续四个季度下滑，继IC市场在年Q3下跌9%之后，ICInsights预测Q4及Q1或继续下跌8%和3%，预测年Q2将出现3%的增长。
2.晶圆厂稼动率下行，IC设计厂商成本端迎改善
部分晶圆厂稼动率下滑，IC设计厂成本端预计将改善。年Q3开始，主要晶圆厂如联电、世界先进、中芯国际等稼动率出现不同程度下滑，展望Q4，联电预计稼动率将由超过%过载状态降至90%，台积电表示从Q4开始6nm和7nm制程产能利用率将下滑并持续至年上半年。我们预计伴随主要晶圆厂稼动率下滑，晶圆单价或出现下降，IC设计厂商成本预计降低。
3.终端消费产品库存逐步去化，需求有望复苏
智能手机出货增速触底，库存或随之去化并逐渐恢复正常。根据IDC数据，Q3全球智能手机出货3.02亿部，同比下降10%，处于历史相对低位，年至今，仅Q1和Q2增速低于-10%，因此我们预测，全球智能手机出货增速或已触底，有望底部盘整后实现反弹。中国智能手机Q3出货万部，同比下滑12%，较Q2降幅收窄。据联发科和台积电等企业表述，我们预计库存或在Q4下滑，上半年回到正常水平。
全球TV出货量降幅收窄，PC出货量增速触底，部分PC厂商库存逐渐恢复到正常水平。根据奥维睿沃数据，全球TV出货量Q3为万台，同比下降2.53%，较Q2降幅（-9.41%）收窄。据IDC数据，全球PC出货量Q3为万台，同比下降14.89%，较Q2降幅（-15.52%）收窄，Q2全球PC出货量同比降幅已经达到年以来最大。结合部分PC厂商对于库存水平的预估，预计年底至Q2库存逐渐恢复到正常水平。
4.我国IC国产化率仍低
我国IC国产化率仍低，国内企业大有可为。根据ICInsights数据，年我国IC自给率仅为16.7%，预计年预计达到21.2%，总体处于较低水平。IC设计整体国产化率同样较低，根据SIA数据，年中国大陆在IC设计中的全球市占率为7%，其中在分立器件、模拟等细分类别中占13%，在逻辑IC中占9%，而在存储IC中占比很小。国内IC设计产业未来仍大有可为。
5.功率IC：国产下游崛起，拉动功率IC放量
新能源汽车以及新能源发电应用的快速成长，给功率半导体公司继续带来强劲增长动力。年10月，国内新能源车产量为76.2万辆，同比增长92%，且在中国汽车当月产量中的渗透率达到29.3%，较此前进一步提升。年Q3，国内光伏新增装机量达到21.9GW，同比也有翻倍左右成长。随着全球对清洁能源的重视，光伏全球新增装机量预计未来几年仍保持较好增长。除了光伏，风电、储能等新能源应用也在快速发展。功率半导体作为新能源车以及光伏中逆变器的主要部分，未来继续受益于下游领域的高成长。
新能源下游应用市场空间大。根据英飞凌的数据，光伏每MW装机量对应的功率器件价值量在~欧元。按照英飞凌数据的中间值（欧元/MW）和目前汇率（按12月1日欧元中间价7.42）计算，则对应光伏每GW装机量的功率器件价值量约为万元。今年全球光伏新增装机预计达到GW（CPIA乐观口径），那么对应全球光伏中功率器件市场规模在65亿元。考虑到中国企业在光伏行业处于全球领导地位，国产功率公司在光伏领域大有可为。
从国产化率来看，当前功率公司的全球市占率仍较低。根据英飞凌和Omdia的数据，在IGBT单管、IPM、IGBT模块的全球前十大供应商中，中国公司的份额都不高于5%，显示中国功率器件公司的全球份额还处于很低的状态。未来随着上游产能的扩充以及中国功率公司产品的升级完善，预计国产公司份额将进一步提升。
功率公司存货周转水平整体健康。从存货周转天数来看，功率公司在年三季报时的存货周转天数大部分处于天以下，保持在较合理的位置，其中东微半导、宏微科技、时代电气的存货周转天数环比有所下降，反映下游新能源需求保持高景气度。IGBT单管价格保持坚挺，中低压MOSFET价格逐步企稳。根据bom.ai数据，中低压MOSFET渠道价格经过今年以来的大幅下降后，近期降幅已经明显收窄，且部分料号价格开始企稳。根据我们跟踪的料号价格来看，大部分中低压MOSFET渠道价格跌至年初水平，预计后续进一步下跌空间有限。另一方面，受益于新能源需求的增长，高压领域中的IGBT单管渠道价格仍保持坚挺。
功率环节建议