导语
大家好，欢迎来到基金系列课程第十二课。
上一节课我们讲了配置的基本理念，也介绍了一种简单的配置方法，50-50股债配置法。股票和债券的相关性较低，这样的配置可以有效地降低整体资产的波动性，降低风险。
但这个方法也是有缺陷的：
第一，它不能配置更多的资产。虽然大部分时候股票和债券涨跌是此消彼长的，但并不是总这样。有时也会一起下跌，我们叫「股债双杀」。当「股债双杀」时，这个策略就会短期失效了，我们的亏损幅度也会在短期内加大。
第二，这个策略比较古板。当股票和债券有明显的强弱变动趋势时候，这个策略选择视而不见，不会采取任何措施，所以会丢掉一些机会。
有没有更好的配置方法呢？有，本节课我们就讲一种稍微复杂一些的配置方法，叫「风险平价法」，又叫「全天候配置法」。
一、经济周期和美林时钟
在讲解「全天候配置法」之前，我们先来科普一个经济学概念——经济周期。
万物皆有周期,很少有事物是直线发展的。经济同样有进有退,有盛有衰。美林证券提出了一个经典的「美林时钟」理论。
美林证券通过分析30年的美国市场数据，得出经济是有周期的这一结论。并通过两个数据，一个叫GDP增速，一个叫通货膨胀速率，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段都对应着表现较好某类资产。你可以通过讲义中的表格获得更加具体的信息：
（1）衰退期，对应的是经济下行通胀。下行配置顺序是：债券＞现金＞股票＞商品。具体表现就是企业效益不好，物价下跌，这个时候肯定不能买股票，宁愿把现金放在手上，也不要贸然地进行权益类投资。值得注意的是，这个期间央行一般会选择降息来刺激经济，而债券等债权类的资产有不错的表现。
（2）复苏期，经济逐渐恢复，企业经营有所改善。配置顺序是：股票＞债券＞现金＞商品。因为企业开始逐渐恢复盈利，股票类资产收益就逐渐升高，所以最佳选择就是买股票或者股票型基金。但这个阶段物价仍然下跌，利率还会上升，所以债券也还不错。
（3）过热期，经济增长过热，通货膨胀上升。配置顺序是：商品＞股票＞现金＞债券，央行一般会选择加息给经济降降温。这个时候债券的表现就比较差，商品实物类就更加有优势。
（4）滞胀期，经济增长缓慢，甚至出现了下行趋势，企业盈利受损。配置的顺序是：现金＞商品＞债券＞股票，这时候就是我们说的现金为王。
这个理论虽然看上去对我们的投资决策非常有帮助，但是在现实投资中，想要做到精确地判断其实是很难
。连大部分专业人士，都无法利用这个方法，做出准确的择时。
但是美林时钟理论给我们一个很大的启发，那就是：不管现在处于何种经济周期，总会有一类资产表现突出。那我们为什么不能组建一个投资组合，同时买入这几大类资产，从而获得更稳健，确定性更高的投资回报呢？
二、全天候配置法
1、桥水基金
这个方法就是我们今天开篇所说的「风险平价法」，首次提出这个方法的是位华人，叫钱恩平。后来，美国一家著名的对冲基金公司——桥水基金用这个配置方法发行了一只产品——桥水全天候基金。所谓全天候，说白了就是各大类资产都买一些，来应对未来可能出现的各种没有预料到的极端情况。这个名字很形象，意思是东方不亮西方亮，不管天气如何，我的投资总有收获。
顺便说一句，桥水基金的创始人就是著名投资大师瑞.达里奥。他写过一本书，叫《原则》，推荐大家可以课后去读一读。
我之前提到过的理财魔方的智能组合，这个组合配置的是全球的标准资产。就是按照全天候配置法来进行组合的。比如其中有A股，而在A股当中，又划分成了四个板块，每个版块再去优选彼此相关性弱的，业绩好的基金去配置。这其实就是在每一步都去实践了全天候策略的这种思路。这种产品的特点，就是能够相对较好的去抗住市场波动。
2、内部收益率
聪明的投资者马上就会发现一个问题——那任何时候你的组合里都有好资产和差资产，风险倒是确实被控制住了，可收益也没了呀？
这里就涉及到一个新的概念，叫资产的内部收益率。
还记得我们在第四节课里讲价格于价值的关系的时候讲过价格和价值的关系。我们价值是狗主人，稳稳地向前走。而价格这只小狗，一直围绕着主人跑前跑后，但最终会回到主人身边。
如果那个人是不动的，也就是资产的价值是不变的，那么价格高高低低的围绕它，最后的收益率就是0。
但是在现实中，只要没有战争或大的动荡，国家经济发展不管快慢，终究会上涨的。所以价值也是在稳步上涨的，就相当于遛狗的人不可能一直不动，他会一直往前走。这个价值变动带来的收益率，就叫内部收益率。
拿股票做比方，股票的价值其实就是上市公司的价值；而上市公司的价值，是这个公司所有有形资产和无形资产的总和。
单个公司的资产价值会有涨跌，但总体上，整体公司的总资产是在增加的，因为企业在生产，资产在积累嘛。而这个价值的增加带来的收益，就叫内部收益率。
所以，不同资产此消彼长抵补的部分，其实是价格的变动，但是它抵消不了资产的内部收益率。中国的股票市场内部收益率是多少呢？大约10-12%每年，其实也不算低了。
全天候配置本质上就是把价格的波动带来的风险给抵补掉，让你能相对稳妥地赚到这个内部收益率。
3、全天候策略的业绩如何
达里奥的这个策略取得了巨大的成功。他是过去二十年间可以与巴菲特齐名的投资大师。大家可以看一下他的配置策略与巴菲特的投资在过去二十年间的收益比较：
从年到现在，全天候配置策略的收益是6.3倍，而巴菲特只有5.6倍。甚至在年美股金融危机这么严峻的环境下面，巴菲特当年投资收益都是负的，而它的收益率还是正的。
我们下面拿咱们普通投资者所能买到的资产做个全天候配置，结果会如何呢？这是过去7年间在中国做全天候配置的各类资产比例变化图：
按照这个配置，业绩怎么样呢？
七年时间，收益率%，同期上证指数只涨了45%。
如果仔细观察，你可能会从图中发现一个问题：不是说全天候策略里各资产均衡配置的吗？怎么配置比例一点都不均衡，还经常变来变去的呢？
4、资产风险配平
这涉及到全天候策略的第二个原则，它配平的其实不是资产本身，而是资产的风险。
让各类资产的风险配平，这是什么意思呢？这部分涉及一点简单的计算，大家理解即可。
资产的风险有大有小，比如股票风险天然就比债券大。现在假如有两个资产，一个风险是1，一个风险是4，怎么配平呢？
第一个资产80%，第二个资产配置20%，1×80%=0.8，4×20%也等于0.8，这才是配平了。
如果简单地把两类资产在数量上配平，各配置50%，那其实后面的风险是不平的：第一个资产的风险是1*50%=0.5，而第二个资产的风险是4*50%=2，两者的风险比是1:4，这显然不平衡。
这个做法的好处是什么呢？因为是按照风险大小配置的，当一个资产的风险在提高的时候，他的配置比例自然就会下降，还是按照前面的例子，假如第二个资产的风险不是4了，现在变成9了，那么配置比例怎么变呢？
第一个资产变成90%，1*90%=0.9，第二个资产变成10%了，9*10%=0.9
随着第二个资产的风险提高，它的配置比例被降下来了。这就实现了对市场风险变化的应对，而不像50-50配置，不管市场怎么变，都不做任何反应。
所以全天候配置比50-50配置更安全。过去十五年，这个配置的年收益率大约在13%左右，最极端的情况下最大亏损没有超过15%，回顾之前的50-50策略，十五年中年收益率大约11.3%，最大亏损虽然已经比市场低了很多，但也有26%。
你是愿意承担最差15%亏损的风险去挣13%年收益呢，还是承担最大26%亏损的风险去挣11.3%年收益呢？答案是显然的。
因为不是简单地基于资产的价值进行比例计算，而是根据风险，所以全天候配置策略比50-50策略要复杂一些。
如果我们要计算的话，给大家一个计算的公式，放到讲义区，大家可以自行查阅。
把过去一年各资产的周收益率的数据拉成一个excel表格，计算每周收益率数据的波动率，波动率在excel表格的公式是stdev，这个波动率就是资产的风险，各类资产配置的比值，就是这个风险的倒数之比，比如，A资产波动率2，B资产波动率4，C资产波动率8，那么三者配置比例就是1/2：1/4：1/8，换算下来就是4：2：1的样子。
三、市场上有哪些使用全天候策略的产品
从前面对全天候策略的介绍过程可以看出来，这个策略投资者自己要做的话，还是比较复杂的，需要你自己挑选适应不同市场的资产，需要自己定期或不定期地计算风险，当然也需要经常做一些资产比例的调整来配平风险。好在，市场上已经有一些成熟的产品可以帮我们来做这个工作。
最常见的采用全天候配置策略的产品是FOF。所谓FOF，就是基金中的基金，我们在本课程中讲基金如何筛选、如何投资，FoF本质上行也是在做这个工作，在如何投资上，FOF也会选择某种配置策略，而全天候配置策略，是FOF最常用的策略。
年9月，国内第一批FOF基金发行。首批六只FOF中，有三只基金采用的都是全天候策略。三只产品发行到现在两年多时间，收益大约在8%左右，最大亏损不超过5%。而同期沪深指数，收益率是-4.1%，最大亏损超过25%。
采用全天候策略的FOF基金表现不错，不过也有缺陷，就是一个产品的风险固定，不能适应不同的客户需求，打个比方，你的资金短期就可能用，即便5%的亏损也承担不了，那就没法子选择这三只产品。同样，假如你的资金期限较长，能承担更大的亏损以便获取更好的收益，这产品也同样不适合你。
理财魔方的智能组合，其实采用的也是全天候策略。本节课前面的那个全天候策略的配置比例图和业绩图，其实就是理财魔方的一个全天候策略组合。
理财魔方的组合，在选取资产方面，选择了八种适合不同经济周期环境的资产：黄金货币基金石油利率债信用债美股港股A股通过调整高风险资产和低风险资产的风险配置比例，组成了十个不同风险的全天候策略组合，业绩怎么样呢？
可以看到，风险水平从最低的最大亏损3%到最高的15%，年收益率水平也不相同，从最低的4%到最高的11%，但即便是最高风险水平的组合，历史上最大的亏损也不超过15%，应该说很多人都是能接受的。
我前面提过的低估值智能定投，大家可以去看一下里面的配置，会更直观地了解这种策略。
四、总结
好的，这节课我们的学习就到这里。我们主要是学习了新的配置方法，全天候配置法。
为了更好的理解配置方法，先是和大家一起学习了经济周期理论，学习了利用这个理论的美林时钟，之后重点介绍桥水基金，这是目前使用该方法最典型、最成功的公司，通过它与巴菲特业绩的对比，也能看到这个方法的有效性。
总结下这个方法，核心配置的不是资产本身，而是资产的风险。
最后，给大家介绍了目前市场上使用这个策略的产品，理财魔方也是其中之一，也给大家介绍了理财魔方的配置方法和实际业绩。
在本课最后介绍理财魔方的业绩的时候，出现了一个新名词：回正概率。这是什么东西呢？作为投资者，我们该如何选择投哪个风险水平呢？我们下一节课再讲。
五、作业
（1）经济衰退期，投资以下哪个资产收益更高？
A：债券
B：股票
C：商品
答案：A
解析：经济衰退期是指经济下行、通胀下行的时期，对应的市场表现是企业效益不好，物价下跌，因此不能购买股票和商品。而经济下行的时候，市场风险偏好降低，低风险类的债券资产更受青睐，而且政府为刺激经济复苏，可能推进降息等宽松的货币政策、进一步利好债券市场。整体，经济衰退期的配置顺序是：债券＞现金＞股票＞商品。
（2）典型运用全天候策略的机构是哪家？
A：桥水基金
B：巴菲特
答案：A
解析：桥水基金是目前使用全天候策略最典型、最成功的公司，而股神巴菲特是价值投资理念。
（3）全天候策略的核心配置是什么？
A：配置资产
B：配置资产风险
答案：B
解析：全天候策略方法又叫风险平价方法，配平的不是资产本身，而是资产的风险。