（报告出品方/作者：招商证券，任瞳、刘洋）
一、引言
自年问世以来，FOF基金在经历了较长时间的蛰伏之后，逐渐为市场投资者所认可。年，FOF基金厚积薄发，产品数量和规模双双大涨，年末规模突破亿元大关；各家基金公司积极进行业务布局，扩充团队配置、发行布局产品。
但在FOF基金的发展过程中，始终面临着各种各样的挑战。一方面，市场投资者对于FOF基金的投资价值始终抱有一定疑问，特别是偏股型FOF基金，其业绩弹性弱于主动权益基金，在年和年的股市牛市行情中受到冷落；另一方面，公募基金行业长期存在的收益排名的考核导向，与FOF基金追求风险调整收益的投资目标存在一定矛盾，给基金管理人的投资操作带来一定困扰。以上种种挑战倒逼FOF基金管理人不断更新迭代投资策略，以期实现优于同行的业绩表现；部分管理人依托自身能力擅长及投研资源禀赋，衍生出特色化的投资策略，在激烈市场竞争中脱颖而出。
基于以上背景，我们推出“FOF基金投资策略”系列研究报告，对市场现有产品的投资策略进行梳理和研究，挖掘分析具有特色化和差异化的投资策略，为FOF基金管理人投资运作产品提供一定的建议和参考。
二、FOF基金股票投资情况概述
1.整体概述：中低风险FOF积极参与股票投资，不同公司旗下产品投资偏好差异显著
根据基金合约的规定，FOF基金以经中国证监会核准或注册的公开募集证券投资基金（含QDII基金和香港互认基金）作为主要投资标的，投资比例不低于基金资产的80%；除此之外，基金也可投资于股票、债券、银行存款等其他金融工具。其中，股票作为市场投资者最为熟悉的金融工具，在丰富产品投资策略、提升产品业绩表现等方面具有特殊的优势。
市场上最早参与股票投资的FOF基金是富国鑫旺稳健养老一年（）和兴全安泰平衡养老（），其在年一季度便开始进行股票投资，Q1的股票仓位分别为1.05%和4.72%；在此之后，参与股票投资的FOF基金数量不断增加，在全部基金中的占比也稳步提升。截止最新，全市场披露年四季报的只FOF基金中，共有89只基金持有股票资产，占比达44.06%。
分类型来看，低风险FOF（权益类资产投资比例上限不超过50%）和中风险FOF（权益类资产投资比例范围50%左右）参与股票投资的比例更高，Q2以来基本稳定在50%以上水平；与之相对，高风险FOF（权益类资产投资比例下限不低于50%）比例相对偏低，占比始终不超过40%。其背后原因主要是由于中低风险FOF权益基金投资比例存在一定限制，股票是其提升产品权益仓位、把握股市行情机会的重要工具；而对于高风险FOF而言，其权益基金投资比例上限较高，相较于权益方向基金，股票资产在提升产品权益仓位和收益弹性方面并无明显优势。
不同类型FOF基金中，中风险FOF平均股票仓位最高，Q3以来基本稳定在10%左右水平；低风险FOF次之，平均仓位在8%左右。实际投资时，基金管理人根据股市行情走势动态调整FOF基金的股票投资比例，不同风险定位产品的调整思路和方向存在明显差异。具体而言，年以来，股市进入震荡市行情，赚钱效应较年和年明显减弱，低风险FOF和中风险FOF的平均股票仓位逐期走低，侧面反映出以上两类产品对于风险表现的