前言
年中央经济工作会议立足*的二十大开局关键节点，总结过去五年经济工作，定调未来五年的经济发展方针，对明年经济工作做出全面战略部署。中大咨询就会议重要内容展开系列解读，本篇分析当前经济形势。
重要看点
与去年相比，本次会议是二十大后首次经济工作会议，对明年经济工作的安排主要立足于*的二十大会议精神，为未来五年经济工作打好基础，明确五大重点方向。
图1重要看点资料来源：新华社
会议总结过去五年经济工作，定调未来发展方针，主要内容包括经济形势判断、经济发展定位、总要求、宏观*策基调和明年主要任务。
宏观*策基调：明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财**策和稳健的货币*策，加大宏观*策调控力度，加强各类*策协调配合，形成共促高质量发展合力。
明年主要任务：1）着力扩大国内需求；2）加快建设现代化产业体系；3）切实落实“两个毫不动摇”；4）更大力度吸引和利用外资；5）有效防范化解重大经济金融风险。
经济形势预判
会议认为我国当前经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。
图2经济形势分析数据来源：Wind、国家统计局
年，受新冠疫情、外需下降等超预期因素影响，我国经济恢复基础尚不牢固，第三季度GDP同比增长3.9%，前三季度同比增长3%。分产业看，第二、第三产业在今年第二季度触底后有所恢复，但第三产业受疫情等因素的影响更大，第三季度恢复速度不及第二产业。从工业三大门类看，电力、热力、燃气及水生产和供应业、采矿业增速和制造业增速分别5.6%、8.5%和3.6%，均低于去年同期水平。制造业中，装备制造业和高技术制造业增速也远远落后去年同期。
需求收缩
房地产回归居住属性，导致固定资产投资放缓；居民收入和就业形势的不利变化影响消费信心，拖累消费增长；世界经济面临衰退，外需持续减弱。
图3三大需求情况分析数据来源：Wind、国家统计局
投资方面，房地产回归居住属性，我国人均住房面积基本对齐发达国家水平，随着改善性需求释放，投资将扭转颓势但难有大幅上涨。基础设施建设对投资的推动作用将下降，随着*府部门杠杆率提升，*府投资的撬动不可持续。
消费方面，居民收入和就业形势的不利变化导致消费信心下降，拖累消费增长。年以来，居民人均可支配收入增速放缓，就业形势严峻，城镇人口就业率降低，加上疫情反复冲击的影响，居民消费信心下降，社会消费品零售销售总额增速在第二季度快速下滑，此后增速有所复苏，但与历史数据相比仍然偏弱。
出口方面，世界经济面临衰退，外需持续减弱，我出口结构仍有待优化。年我国前五大贸易对象制造业PMI整体下滑，东南亚、印度等国出口贸易逐渐恢复，对我国出口产生挤出效应。在结构上，我国主要出口商品为服装、纺织制品、手机等工业制成品，竞争力强、可替代性低的高技术产品出口仍待提升。
供给冲击
国际形势复杂，给国内生产成本带来压力，国内自主创新能力仍有待提升，影响国内供给。
图4供给情况分析数据来源：纽约联储、Wind、国家统计局
国际环境日趋复杂严峻。新冠疫情在全球的多点暴发、急速蔓延，冲击了全球供应链有效运转。俄乌冲突推高能源价格，加剧通胀，世界主要经济体多轮加息，大宗商品价格处于高位，给全球产业链供应链带来巨大冲击，推高工业品生产成本。
国内供应链面临压力。虽然我国拥有完备的产业体系，但原油、大豆等大宗商品对外依存度高，产业价值链偏低、产业链短板明显，必须大力提升自主创新能力，加快实现关键核心技术自主可控，更好满足现有需求。
预期转弱
供给预期与需求预期均发生下滑，全球经济面临衰退阴影，未来经济增长预期降低。
图5企业家、居民信心及经济增速预测数据来源：Wind、世界银行
供给预期与需求预期双双下滑，制约未来发展增速。从供给预期来看，企业景气度和企业家信心指数持续下降，今年来未有扭转迹象，企业家对未来的信心不足，企业未来投资意愿减弱，可能制约制造业投资增速增长。从需求预期来看，消费者信心指数下降，居民存款储蓄比上升，意味着居民信心不足，消费意愿被动降低以对冲未来的不确定性，抑制消费增长。
全球经济面临衰退阴影，未来增长预期降低。年，俄乌冲突、能源危机、通货膨胀、美联储加息等等给全球经济蒙上了衰退的阴影，世界银行最新发布的《全球经济展望》报告将年全球经济增长预期下调至3.2%，远低于今年1月份预期的4.1%，对我国的经济增长预期为5.1%。
鉴于当前经济形势，年将继续实施积极的财**策和稳健的货币*策，加大宏观*策调控力度，加强各类*策协调配合，形成共促高质量发展合力。
图6重点梳理资料来源：新华社
财**策方向：中央加杠杆、贴息成主角
年三季度中国中央*府杠杆率为20.6%，近年变化并不大，未来还有提升空间，但是地方*府债务负担较重。因此，会议强调“保障财*可持续和地方*府债务风险可控”，预计年，财*总体支出强度提升将更依赖中央。
工具上，会议指出“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”。中央加杠杆将支撑明年财*赤字扩大；鉴于地方债务负担较重，我们认为新增地方专项债额度可能持平于近两年的3.65万亿；贴息将扮演更重要角色，通过财*将贴息资金由贷款银行以*策性优惠利率向企业提供贷款的方式，将使财*更加精准提效。
图7财**策方向判断数据来源：Wind
值得注意的是这次会议并未提及减税降费，经过多年大幅度的减税降费，我国税负水平已降至全球主要经济体较低水平，预计年减税降费力度将减弱，更强调减税降费的精准性和针对性。
图8我国减税降费情况数据来源：Wind
货币*策方向：更大力度使用结构性货币*策
近期，美国通胀有所降温，明年加息速度有望放缓，将减小对我国货币*策的影响，进一步打开我国利率市场化的降息空间。会议中提到“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”，提出了对货币*策精准性的要求，结构性工具将被更大力度使用，以实现对绿色发展、科技创新等国民经济重点领域和薄弱环节的精准支持。
图9我国货币*策方向数据来源：Wind
经济工作的主要方向：扩大内需
在经历了一次次的外部冲击后，我国愈发认识到高度依赖外需使我国经济面临较大的不确定，扩大内需将成为当前和今后很长一段时间的主基调。
图10我国贸易对外依存度数据来源：Wind
会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，促消费将是扩大内需的重点，促消费的重点是增强消费能力、提升消费意愿及解决消费后顾之忧。详细解读见后续篇章。
结语
会议对年宏观*策的总体定调是较为积极的，并对*策的使用效率提出要求，“加力”的财**策、“有力”的货币*策要“提效”、“精准”。不同的是，除了*策发力，还强调释放消费潜力和积极吸引民间资本，多主体齐发力，共同稳经济。
作者：中大咨询研究院
来源：中大商业洞察
版权声明：中大咨询不止于解决问题，更致力于充分释放个人与组织潜能。本文为原创文章，如需完整资料，请添加小顾v(mpconsultant)留言，谢谢合作！